繼2020年3月份實(shí)施注冊制后，公司債（企業(yè)債）注冊制改革迎進(jìn)一步深化，市場將迎“量質(zhì)齊升”新階段。6月21日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊制改革的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），以及《關(guān)于注冊制下提高中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見》）。

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中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對《證券日報(bào)》記者表示，整體來看，兩份指導(dǎo)意見對于進(jìn)一步深化我國債券市場改革，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對債券市場各參與主體的監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益等方面都將產(chǎn)生積極影響，同時(shí)為監(jiān)管部門對債券市場的監(jiān)管提供了制度依據(jù)和實(shí)施路徑，有助于構(gòu)建健康的市場生態(tài)，債市規(guī)范化發(fā)展迎來新階段。

強(qiáng)化償債能力信披

此次改革中，最受關(guān)注的便是“強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求”，要求發(fā)行人重點(diǎn)披露可能影響發(fā)行人償債能力和對投資者作出投資決策有重大影響的信息，同時(shí)提出“簡明易懂”的信披要求。

華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧對《證券日報(bào)》記者表示，本次改革的信披方面最主要的變化體現(xiàn)為“一外（在）一內(nèi)（在）”，從外在形式上來看，此次改革是為了契合2019年新證券法修改的法定信息披露要求，但是，從本質(zhì)上來看，又體現(xiàn)了內(nèi)涵為“市場化”改革中監(jiān)管與市場關(guān)系的調(diào)整，即監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注信披的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并在嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為前提下，由市場決定價(jià)格，完成“賣方盡責(zé)”要求下的“買者自負(fù)”。

實(shí)際上，今年地方證監(jiān)局對公司債發(fā)行人現(xiàn)場檢查來看，已經(jīng)向償債能力信披傾斜，在發(fā)行人的自查底稿中，細(xì)化了償債能力指標(biāo)，并增加城投發(fā)行人和房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行人單獨(dú)自查指標(biāo)。

在壓實(shí)發(fā)行人信披主體責(zé)任的同時(shí)，監(jiān)管部門還督促中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)。如要求主承銷商督促發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量職責(zé)，對影響償債能力和投資者權(quán)益的重要事項(xiàng)進(jìn)行全面分析和充分披露。

“近年來，監(jiān)管部門針對債券市場信息披露出臺了多個(gè)文件，加強(qiáng)跨市場統(tǒng)一管理，明確信息披露責(zé)任主體和披露內(nèi)容范本。”中證鵬元研發(fā)部資深研究員史曉姍對《證券日報(bào)》記者表示，此次在前期政策基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門著力于投資者保護(hù)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)對于影響發(fā)行人償債能力和投資者權(quán)益的重要事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行全面分析和充分披露，是前期政策的進(jìn)一步補(bǔ)充和完善。

在投資者保護(hù)方面，《指導(dǎo)意見》還完善適應(yīng)不同債券類型和風(fēng)險(xiǎn)特征的投資者適當(dāng)性管理制度。明明認(rèn)為，此舉意在建立以機(jī)構(gòu)投資者為主的債券市場，健全投資者保護(hù)機(jī)制。

提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

按照扶優(yōu)限劣原則，此次改革明確對發(fā)行人實(shí)施分類監(jiān)管，完善完善知名成熟發(fā)行人等制度，進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)的審核效率，強(qiáng)化對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目建設(shè)的債券融資支持，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

鄭彧表示，隨著上述領(lǐng)域債券發(fā)行注冊效率提高，將有利于降低這些領(lǐng)域發(fā)行人融資成本，提高直接融資的便利性。對于投資者而言，也增加了可選擇的證券類型。

近年來，交易所債市不斷創(chuàng)新品種，推出科技創(chuàng)新公司債、鄉(xiāng)村振興債、綠色領(lǐng)域債券，同時(shí)優(yōu)化服務(wù)舉措，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月25日，今年以來，交易所債市發(fā)行科創(chuàng)債、綠色債、鄉(xiāng)村振興債分別1172.2億元、865.41億元和202.34億元。

史曉姍表示，近年來，債券市場根據(jù)“扶優(yōu)限劣”的原則，逐步實(shí)施發(fā)行人分類管理，以提高融資效率。一方面，持續(xù)完善知名成熟發(fā)行人、投資者適當(dāng)性管理等制度，提高審核注冊工作效率和可預(yù)期性，更有利于投融資雙方需求的匹配；另一方面，根據(jù)市場需求推出不同的債券創(chuàng)新品種，包括科創(chuàng)債券、鄉(xiāng)村振興債券以及碳中和債券等，通過對特殊領(lǐng)域提供融資便利性，實(shí)現(xiàn)對相關(guān)企業(yè)的支持。

全鏈條監(jiān)管嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管方面，此次改革強(qiáng)調(diào)“受理即納入監(jiān)管”要求，完善全流程、全鏈條監(jiān)管機(jī)制；防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，暢通違約債券出清渠道；同時(shí)構(gòu)建行政、民事、刑事立體化追責(zé)體系，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

鄭彧表示，近幾年隨著債券違約、虛假陳述侵權(quán)事件的增多所導(dǎo)致的不能兌付問題，在一定程度上確實(shí)影響到了市場和投資者進(jìn)行投資和交易的信心。因此，隨著“受理即納入監(jiān)”全鏈條監(jiān)管措施到位，督促中介機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行過程中的“歸位盡責(zé)”，幫助市場和投資者把好企業(yè)“信用審查”的第一道關(guān)，有助于提高債券發(fā)行的質(zhì)量，增強(qiáng)投資者對于發(fā)行人和整個(gè)市場的信心。

“全鏈條監(jiān)管，是在發(fā)行端逐步放開基礎(chǔ)上，強(qiáng)化發(fā)行主體行為合規(guī)的檢查。即逐步實(shí)現(xiàn)由市場決定融資難度，由政府進(jìn)行合規(guī)監(jiān)管，讓中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任‘看門人’，降低投機(jī)行為，及時(shí)識別和處置風(fēng)險(xiǎn)?！笔窌詩櫛硎荆薪闄C(jī)構(gòu)作為債券市場的重要參與者，信息獲取的質(zhì)量、效率和完整性決定了風(fēng)險(xiǎn)識別能力，一方面，全鏈條監(jiān)管制度的落地，將有利于建立良好市場秩序，同時(shí)進(jìn)一步推動發(fā)行人信息質(zhì)量的提高，從而有利于各中介機(jī)構(gòu)履職。另一方面，中介機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)合規(guī)管理建設(shè)，加快科技化建設(shè)，進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)識別和預(yù)警能力。

在防范化解風(fēng)險(xiǎn)方面，監(jiān)管部門對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)提出“防范高杠桿過度融資”要求，要求發(fā)行人落實(shí)償債保障責(zé)任，做好融資統(tǒng)籌規(guī)劃，防范高杠桿過度融資，主承銷商需要引導(dǎo)發(fā)行人合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，切實(shí)防范高杠桿過度融資?！巴ㄟ^這種引導(dǎo)，能夠抑制由于短期業(yè)務(wù)訴求造成的信用風(fēng)險(xiǎn)推升?！泵髅鞅硎?。

總體來看，鄭彧認(rèn)為，本次債券注冊制改革明確債券注冊的信息披露要求，讓市場各方主體都有統(tǒng)一的認(rèn)知；促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)不斷提升為債券發(fā)行服務(wù)過程中的執(zhí)業(yè)能力，強(qiáng)調(diào)全流程監(jiān)管要求，保障債券市場的高質(zhì)量發(fā)展。

本報(bào)記者 吳曉璐

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