最新的社融數(shù)據(jù)里面，居民的資產(chǎn)負債表情況不太好，短期貸款與中長期貸款與上月相比均為負增長。

CPI更差，只有0.2%。

(資料圖片僅供參考)

雖然很多人說，一季度宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期復(fù)蘇：

GDP+4.5%，超過市場預(yù)期的均值4.0%，中位數(shù)是4.1%；

全國居民人均可支配收入+5.1%；

社零+10.6%，超過市場預(yù)期均值7.2%；

固定資產(chǎn)投資+5.1%。

五一的消費數(shù)據(jù)，也看著耀眼：

全國國內(nèi)旅游出游合計2.74億人次，同比增長70.83%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119.09%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長128.90%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的100.66%。

但奇怪的是，面對如此“強勁”的復(fù)蘇，資本市場異常沉默：

一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)集中出爐當(dāng)周，上證指數(shù)微跌1.11%；五一數(shù)據(jù)如此“火爆”，開盤后的當(dāng)周滬深300仍然微跌0.09%，中證1000微跌0.74%。

“內(nèi)需不足”的現(xiàn)實擺在大家面前——

5月CPI0.2%，PPI-4.6%。4月CPI也僅有0.1%，PPI是-3.6%。

這說明雖然現(xiàn)在經(jīng)濟恢復(fù)增長了，但是價格上不去。

而價格就是根據(jù)最簡單的供需關(guān)系來決定，目前市場主體供給還是那么多，但是需求沒上來，自然價格就上不去。

01?

頭號難題：中國內(nèi)需不足

內(nèi)需不足，可以說是當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的頭號難題了，畢竟超過90%的GDP由消費和投資驅(qū)動。

這是幾乎所有的經(jīng)濟學(xué)家的一個共識，也是為什么從放松疫情限制以來，頂層政策一直在致力于拉動內(nèi)需。

比如黨的二十大強調(diào)，要把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來。之前地方政府的“引客入贛”工程、“徽動消費”行動、“五五購物節(jié)”、“黃河大集”活動等都是一系列以擴大內(nèi)需為目標(biāo)的政策。

那么關(guān)于內(nèi)需不振的原因，經(jīng)濟學(xué)家們都怎么看呢？

在5月6日清華五道口的首席經(jīng)濟學(xué)家論壇上，我們看到了多位專家關(guān)于這個癥結(jié)的把脈結(jié)果。

下面是詳細觀點：

黃奇帆

我國宏觀經(jīng)濟運行長期受總需求不足問題困擾，內(nèi)需不足是表觀現(xiàn)象，在很大程度上源于我國在中高端產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域存在許多供給抑制政策，導(dǎo)致供給能力增長受限，進而使得本就存在的有支付能力的龐大有效需求得不到充分釋放。

要通過有效擴大中高收入人群的消費，逐步帶動就業(yè)，以就業(yè)帶動更多就業(yè)，進而增加其他人群的收入，推動經(jīng)濟大循環(huán)逐步進入供需動態(tài)適配的新水平。

這也正是構(gòu)建以內(nèi)循環(huán)為主體、雙循環(huán)相互促進新發(fā)展格局的題中之義。

張 斌

需求不足體現(xiàn)在兩個方面，一方面是消費不足，另一方面，是投資不足。

消費方面，線下服務(wù)業(yè)消費有增長，但是我們在耐用品的消費反而是下降的，加在一起消費傾向并沒有想象當(dāng)中那么快的回升。

而投資方面，特別是民營部門的投資，只有0.6%。要知道民營投資是創(chuàng)造就業(yè)、創(chuàng)造工資增長最重要的引擎，在這樣一個水平上，我們經(jīng)濟未來的就業(yè)、收入的恢復(fù)，可持續(xù)性就很難。

陸 挺

之前被疫情抑制的消費需求和供給會同時被釋放，對經(jīng)濟有一個很大的脈沖效應(yīng)，如剛過去的黃金周各主要旅游景點人山人海，就是這種效應(yīng)的體現(xiàn)。

但是我們不能過于陶醉在這種報復(fù)性消費反彈之中，這種脈沖效應(yīng)是很難持久的。

在過去幾年中，疫情和其他因素對居民消費能力和消費意愿產(chǎn)生了深遠的影響。一是疫情帶來的疤痕效應(yīng)，中國居民經(jīng)歷了三年疫情，不少家庭的收入銳減，儲蓄被大量消耗。

二是因為房地產(chǎn)行業(yè)的萎縮帶來的負面財富效應(yīng)；加上土地財政收入銳減，體制內(nèi)人士的工資和其他收入在各地普遍出現(xiàn)了不同程度的下跌。

三是中國經(jīng)濟除了受疫情和房地產(chǎn)下滑的影響之外，教育培訓(xùn)和平臺經(jīng)濟等領(lǐng)域也經(jīng)歷了巨幅調(diào)整。這些因素加總起來，導(dǎo)致了較高的失業(yè)率，尤其是青年失業(yè)率高達19.6%，而“靈活就業(yè)人員”已達2億。

四是因為種種原因，居民對未來收入增長的預(yù)期可能低于疫情之前，從而加大預(yù)防性儲蓄的力度。所以絕對不能因為前面兩三個月的復(fù)蘇而掉以輕心。

02?

如何解決內(nèi)需不足

黃奇帆

我國汽車年銷量已經(jīng)超過五年徘徊在2700萬輛上下了，雖說市場規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)居全球第一，但千人保有量只有200多輛，在全球同類收入水平國家中基本處于墊底位置。

這背后是存在大量的限行、限牌、限購措施和停車樓、路網(wǎng)建設(shè)滯后，抑制了汽車消費需求。理順了這兩方面，可以有效刺激汽車消費。

根據(jù)目前我國增速，未來十年千人汽車保有量完全有潛力達到400輛以上，年銷量完全有潛力新增1000萬輛，達到3700萬輛以上。

類似這樣的行業(yè)和領(lǐng)域還有很多，比如改善性住房消費需求、個性化高品質(zhì)的醫(yī)療、健康、教育服務(wù)以及低空航空、船艇、賽車、賽馬等各類消費需求，等等。

而這些領(lǐng)域之所以沒有發(fā)展起來，主要原因是存在大量供給抑制政策，應(yīng)通過深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來釋放這些有效需求，以新的改革紅利推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

張 斌

要利用價格手段，也就是通過政策利率的調(diào)整帶動各種各樣的貸款利率的下降。降低政策利率，其實就是變相發(fā)錢，而且這個量級更大。

政策利率大幅度下降后，貸款利率大概率也會有大幅度的下降，還債的成本就會大幅度下降。

此外還會帶來更高的資產(chǎn)估值，房價、股票等價值都會回升，這會讓居民的資產(chǎn)負債表更加強壯，從而消費、投資等都會得到更多的支持。

目前我們在市場上放出的錢并沒有形成很好的需求擴張，就是因為很多行業(yè)的投資不是基于短期的有多少錢，很多錢以很低的利率給他們以后，企業(yè)直接存起來，還可以賺一個利差，借錢后并不花，就沒有辦法形成需求，沒有辦法形成下一輪收入的增長，更沒有辦法真正擴大市場。

陸 挺

從短期宏觀政策上來講，雖然我們可能不需要加碼寬松刺激力度，但現(xiàn)在還不是退出寬松政策的時候，還需要小心翼翼呵護目前復(fù)蘇的成果。

目前經(jīng)濟復(fù)蘇的瓶頸不在于貨幣財政政策是否足夠?qū)捤?，而是在于是否?strong>通過一系列的結(jié)構(gòu)性政策，再次鼓起民間的信心，激發(fā)起民間的積極性，讓市場在土地資金等要素配置中發(fā)揮更為關(guān)鍵的作用。

第二十屆中央財經(jīng)委員會第一次會議上，中央領(lǐng)導(dǎo)做了特別好的部署，中間有兩點特別值得重視，一是要“堅持開放合作，不能閉門造車”，二是要“倍加珍惜愛護優(yōu)秀企業(yè)家”。如果能落實好這兩點，或許當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭是可以延續(xù)的。

究竟用什么辦法去修正內(nèi)需不足，是用財政政策，更低的利率，還是結(jié)構(gòu)性的給與量上的寬松？各位經(jīng)濟學(xué)家還在討論中。

總之，在經(jīng)濟體自身需求不足共識下，政策層現(xiàn)在的舉動牽一發(fā)而動全身，也成為市場下注、博弈的焦點。

想要獲取完整清華五道口首席經(jīng)濟學(xué)家論壇嘉賓發(fā)言速記合集請掃下方二維碼，添加“香帥課代表”獲取。

關(guān)鍵詞：