持股計劃引爭議。

(資料圖)

作者 | 高巖

編輯丨高遠山

來源 | 野馬財經

伊利的“股權激勵”歷來受投資者和外界格外關注，19年前，前任董事長鄭俊懷因為股權激勵的出資來源于挪用公款，被判處有期徒刑六年，身陷囹圄。2008年因發(fā)明一套節(jié)水設備獲得國家專利，鄭俊懷減刑出獄后又遭遇舉報，再度被收監(jiān)，今年8月份才能刑滿釋放。

伊利在2006年、2016年、2019年先后三次推行了股權激勵，其中以股權期權和限制性股票為主。如今在上一個6年股權激勵計劃到期之后，7月27日，伊利股份（600887.SH）推出了新一輪為期10年的股權激勵草案。該草案一經發(fā)布就引發(fā)了投資者和外界的大討論，質疑該方案容易出現(xiàn)內部人控制與利潤操控風險。

市場熱烈討論之后，7月28日伊利也發(fā)出公告，8月15日14點將召開2023年第一次臨時股東大會，審議此次激勵草案等議案。截至7月28日，伊利報收28.48億元，市值1831億元。

伊利新一輪股權激勵為何會遇到爭議呢？野馬財經認為，關鍵在核心條款的設計上不夠細致，存在漏洞，引起外界擔憂。

伊利官宣第4輪股權激勵草案

根據(jù)公告，伊利新一輪員工持股計劃總共分十期進行，從 2024年至2033年按年度進行考核，滾動設立各期獨立存續(xù)的股權激勵計劃。激勵對象為公司中高層管理人員、公司及子公司業(yè)務技術骨干等，其中，董事、監(jiān)事、高級管理人員持有份額不超當期總份額的30%。

而持股資金來源為：扣非凈利潤中提取的持股計劃獎勵金；以及員工其他合法薪酬；或者是員工融資或其他自籌資金等。享受股權激勵的門檻則以扣非凈利潤增長金額為觸發(fā)條件。

而且，該股權激勵計劃的首期持股資金全部來源于獎勵金。按照公告，首期持股計劃資金以 2023年度相比2022 年度扣非凈利潤的差值為基數(shù)，按照30%的比例提取獎勵金。

不過，值得注意的是，伊利股份目前沒有實控人，股權極度分散。單一最大股東為呼和浩特投資有限責任公司，持股僅8.42%；二股東是董事長潘剛，持股4.48%；副總裁、財務負責人趙成霞和副總裁劉春海也進入了前十大股東，兩人分別持股1.44%和1.43%。其中，伊利管理層合計持股7.35%，如果繼續(xù)通過股權激勵取得股份，很容易超越呼和浩特投資有限責任公司，成為新的實際控制人。

投資者熱議股權激勵方案

正是因為伊利如此分散的股權結構，所以股權激勵一推出就掀起了投資者和外界的大討論。

雪球投資者“我愚人”提到：（伊利）上一輪到這一輪盈利增長多少？一下子所有的增量被拿走30%，并且管理層無風險，誰在吃虧呢？假如10年期間盈利由100億增長到200億，等于其中的30億都被管理層拿走了。整個公司估值要打折，收益增長部分決定估值很大的一部分。這公司到最后，如果總股數(shù)不變，會形成內部人股份越來越多的現(xiàn)象，也許有一天，管理層靠免費激勵的票會成為大股東。

另一位雪球網友“MetaGene_2022”則認為，從發(fā)展角度看，是管理層對于伊利做大做強是有信心的；但從風險角度看，上面的舉例可以看出，其實整個激勵方案是存在財會上藏利潤多拿激勵的操作手法；對投資者來說，假設未來十年伊利利潤同比增長且估值保持不變的情況下，預估股票收益率需要打7折。他提到，這個方案成敗取決于管理層的良心，如果專注于業(yè)績和公司發(fā)展，固然是好的，但30%的比例最多是個中性消息。如果管理層在財會上動點小心思，那無疑是個犧牲股東利益的利空消息。在（激勵）規(guī)則的制定上，確實有不合理之處。他還補充提到，這個方案對于管理層穩(wěn)賺不賠，伊利維持現(xiàn)狀，未來十年靠通貨膨脹都可以拿到不少激勵。

雪球投資者“Njf998”指出，伊利股權激勵方案漏洞十分明顯，即今年扣非凈利潤比去年有增長就可以提取。漏洞在于：1、沒有起碼的最低基準扣非凈利潤或者增長率。2、方案沒有遏制人性的貪婪和不道德行為產生的預防措施。他提到，不反對伊利股份做激勵，但必須要有相應的節(jié)制措施，中高層管理者及廣大員工的辛勤付出確實應該得到尊重和獎勵，只是這必須與國家及廣大投資者的利益一致，合理合法有節(jié)制地拿到自己應得的待遇。

而且，董事長潘剛也被投資者點名。雪球投資者“不繁不凡”就提到，潘剛董事長已把自己激勵成為第二大股東了，有點過份了吧？再激勵2、3次將成為第一大股東了。

還有已經賣出伊利股票的投資者“天貓不吃魚”在7月27日下午更新《是什么讓我放棄伊利》一文，也提到了此前已經實施的股權激勵，潘剛分得的股份是副總裁的近6倍，差距太大，股份分配比利不妥。

雖然有不少質疑的聲音，但也有投資者認為無需擔憂。雪球投資者“信仰改不了”就認為這是好事，留住人才，激發(fā)人才的潛力，創(chuàng)造出更多的價值。

從2014年至今，伊利累計實現(xiàn)利潤總額686.8億元，累計向股東分紅超350億元。

還有投資者指出，小股東更應該在意的是價值和增長，市場有監(jiān)管機構，管理層的事情沒必要太糾結。

外界建議伊利細化激勵標準

知名經濟學家宋清輝提到，伊利此次推出的持股計劃有待商榷，里面的確存在投資者擔心的問題和風險。方案應該從兩方面調整以避免損害中小股東權益，第一設置明確的股權激勵標準。例如最低基準扣非凈利潤或者增長率都要明確標準。第二.本次股權激勵計劃實施的時候需要調降董事長潘剛分成比例。唯有公平公正的股權激勵方案，才能夠提升公司管理及骨干人員的積極性?？傊?strong>伊利此次推出的持股計劃門檻較低，對上市公司高管來說，誘惑力很大，但對中小投資者利益來說則是一種傷害。

而雪球投資者“Njf998”建議，伊利股份來一個10年內年均扣非凈利潤復合增長率不低于15%或者每年扣非凈利潤不低于120億元人民幣的限制條款；符合才可以每年提取獎勵金儲備，到期后算總賬，若是達不到限制條款，取消所有儲備獎勵金并返還給公司。

香頌資本董事沈萌認為，僅僅提出了扣非利潤差額作為激勵的規(guī)模，但沒有設定業(yè)績成長、具有激勵性、可以實現(xiàn)被激勵人與其他股東利益一致的目標，缺乏充分的激勵作用。激勵是正常的實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展、各方利益共贏的手段，不能簡單將激勵視作一種原罪，但是激勵的基礎共識是被激勵者首先能夠為全體股東創(chuàng)造出更大的利益回報，因此激勵作為一種股東對被激勵者的獎勵，如果這種關系被本末倒置，成為被激勵者不斷從股東的蛋糕中給自己切越來越多，這就違背了激勵的初衷。

那么，伊利會否從善如流，聽取外界建議對股權激勵方案做出調整？目前還不得而知。或許8月15日的臨時股東大會會有更多聲音。

對于伊利此次的股權激勵制度，你有什么看法？留言聊聊吧！

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