文：任澤平團(tuán)隊(duì)

(資料圖)

摘要

二季度會(huì)議提出，“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。

這是新提法，預(yù)計(jì)加大機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)配置力度、減稅降費(fèi)、弘揚(yáng)價(jià)值投資等，可以考慮建立平準(zhǔn)基金，逢低吸納、托底。資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)科技創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展等具有重要意義。

概言之，全力拼經(jīng)濟(jì)，其實(shí)當(dāng)前有一個(gè)好辦法，就是繁榮A股，提振大A能夠提振市場(chǎng)信心，提高居民財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)科技創(chuàng)新，既利當(dāng)前，也利長(zhǎng)遠(yuǎn)。可以考慮請(qǐng)機(jī)構(gòu)投資者加大抄底配置比重，發(fā)揮價(jià)值投資者壓艙石作用，同時(shí)配合減免稅費(fèi)活躍市場(chǎng)。

近期，有關(guān)拼經(jīng)濟(jì)的抓手，引發(fā)市場(chǎng)熱議。在經(jīng)歷“小陽(yáng)春”之后，樓市快速轉(zhuǎn)入低迷。近期股市持續(xù)下跌，居民財(cái)富縮水，拖累居民消費(fèi)傾向。

在當(dāng)前形勢(shì)下，繁榮股市可能是帕累托最優(yōu)解，是利國(guó)利民的善政，既利當(dāng)前，也利長(zhǎng)遠(yuǎn)。

當(dāng)前提振股市信心，有四大好處：1、目前A股估值處于低位，不少板塊不會(huì)套人，提振股市恰逢其時(shí)，也是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意；2、繁榮股市可以激發(fā)財(cái)富效應(yīng)，強(qiáng)化居民“心理賬戶”，對(duì)拉動(dòng)消費(fèi)起到立竿見(jiàn)影的效果；3、當(dāng)前居民預(yù)防式儲(chǔ)蓄趨勢(shì)明顯，流動(dòng)性淤積于銀行間，機(jī)構(gòu)與個(gè)人備有“彈藥”，提振股市有助于打通資金循環(huán)；4、繁榮股市可以支持專(zhuān)精特新科創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。

可見(jiàn)當(dāng)前繁榮股市，提振市場(chǎng)信心，對(duì)于股票市場(chǎng)、居民收入、消費(fèi)者信心、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、科技創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展等都具有重要意義，一舉多得，如果力度把握的好，有百利而無(wú)一害。

為提振股市信心，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，建議：1、加大機(jī)構(gòu)投資者配置力度，發(fā)揮價(jià)值投資者的“壓艙石”作用；2、降低或取消交易稅費(fèi)，提高市場(chǎng)活力；3、鼓勵(lì)上市公司分紅，共享發(fā)展紅利；4、多管齊下，推動(dòng)資本市場(chǎng)配套改革，包括完善信息披露制度、促進(jìn)退市常態(tài)化、投資者保護(hù)等。

相信經(jīng)過(guò)一系列實(shí)質(zhì)有力的措施，一定能夠提振股市信心，繁榮股市生態(tài)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)重要力量。

作為對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期前景的理性樂(lè)觀派，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)充滿信心。中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，相信經(jīng)過(guò)一系列務(wù)實(shí)有力的措施，一定能重拾復(fù)蘇通道。

正文

一、樓市低迷，股市下跌，是救樓市還是繁榮股市？

近期，有關(guān)拼經(jīng)濟(jì)的政策抓手，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

在經(jīng)歷“小陽(yáng)春”之后，樓市快速轉(zhuǎn)入低迷。近期股市持續(xù)下跌，居民財(cái)富縮水，拖累居民消費(fèi)傾向。

自2022年初至2023年5月底，滬深300跌幅18%，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)50跌幅分別為27.8%與22.7%。公募基金方面，5月份偏股型基金凈值平均下跌4.7%，正收益基金占比不足15%。

在當(dāng)前形勢(shì)下，繁榮股市可能是帕累托最優(yōu)解，繁榮股市是利國(guó)利民的善政，既利當(dāng)前，也利長(zhǎng)遠(yuǎn)。

二十大報(bào)告明確指出，“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”。

在發(fā)行人一端，資本市場(chǎng)可以精準(zhǔn)捕捉各類(lèi)企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求，助力國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈做大做強(qiáng)，推動(dòng)金融服務(wù)實(shí)體。在投資者一端，資本市場(chǎng)能夠匹配不同種類(lèi)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的滾動(dòng)增值。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于“爬坡過(guò)坎”期，居民部門(mén)杠桿已然處于高位，消費(fèi)、購(gòu)房意愿低迷，提振市場(chǎng)信心，繁榮股市是好辦法，一舉多得。

二、提振股市信心是好辦法，是利國(guó)利民的善政，既利當(dāng)前，也利長(zhǎng)遠(yuǎn)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，出臺(tái)救股市政策，提振投資者信心，是利國(guó)利民的善政，既利當(dāng)前，也利長(zhǎng)遠(yuǎn)。提振股市信心，不僅有助于轉(zhuǎn)化居民存款，強(qiáng)化財(cái)富效應(yīng)，拉動(dòng)消費(fèi)，還能推動(dòng)科技企業(yè)受益于資本市場(chǎng)發(fā)展，符合國(guó)家大政方針。

1、目前估值處于低位，提振股市恰逢其時(shí)，也是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意。

市盈率指標(biāo)看，全部A股的5月平均市盈率僅為11.59，而2022、2021全年平均值分別為12.91與16.06，目前處于歷史低位?，F(xiàn)在鼓勵(lì)入市，不會(huì)套人，也是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意。

2、提振股市可以激發(fā)財(cái)富效應(yīng)，強(qiáng)化居民“心理賬戶”，對(duì)拉動(dòng)消費(fèi)起到立竿見(jiàn)影的效果

國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)理論與實(shí)證研究，論證了財(cái)富效應(yīng)的作用機(jī)制：家庭持有的股票價(jià)格上升后，預(yù)算水平提高，進(jìn)而帶動(dòng)邊際消費(fèi)傾向。在中國(guó)，股市財(cái)富效應(yīng)與居民消費(fèi)高度相關(guān)，尤其影響當(dāng)期消費(fèi)。

在當(dāng)下階段，提振股市信心：（1）將直接提高家庭當(dāng)期收入，抬升消費(fèi)預(yù)算；（2）根據(jù)行為金融學(xué)中的“心理賬戶”理論，對(duì)于股市獲利，居民部門(mén)更有欲望將其轉(zhuǎn)化為消費(fèi)行為；（3）強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，提高未來(lái)收入向好預(yù)期，收入預(yù)期改善同樣會(huì)激發(fā)消費(fèi)行為。因此，提振股市信心，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)消費(fèi)，將起到立竿見(jiàn)影的效果。

3、當(dāng)前居民預(yù)防式儲(chǔ)蓄趨勢(shì)明顯，流動(dòng)性淤積于銀行間，機(jī)構(gòu)與個(gè)人備有“彈藥”，提振股市有助于打開(kāi)資金循環(huán)。

4月居民定期存款同比增速高達(dá)21.7%，超出活期存款增速12.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，近期市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模明顯上升，由去年9月平均5.4萬(wàn)億，提高至今年5月平均7.4萬(wàn)億，意味著市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)投資品較為稀缺，形成“資產(chǎn)荒”。

當(dāng)前，如何推動(dòng)居民部門(mén)存款轉(zhuǎn)化，疏解淤積于銀行間的流動(dòng)性，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇度過(guò)爬坡期的關(guān)鍵。而提振股市信心后，可以激發(fā)機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的投資欲望，進(jìn)而推動(dòng)存款轉(zhuǎn)化，緩解資金空轉(zhuǎn)，將貨幣面利好傳導(dǎo)至實(shí)體企業(yè)，無(wú)疑是拼經(jīng)濟(jì)的一劑良方。

4、提振股市可以支持專(zhuān)精特新科創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。

資本市場(chǎng)在促進(jìn)科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)方面具有重大作用，成為推動(dòng)科技創(chuàng)新的金融抓手。例如，科創(chuàng)板成立三年多以來(lái)，強(qiáng)化“硬科技”特色，服務(wù)于具備突破性關(guān)鍵技術(shù)的科創(chuàng)企業(yè)。而以主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系，從多維度、全視角將服務(wù)科創(chuàng)落到實(shí)處，并且對(duì)解決優(yōu)質(zhì)中小民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題具有重要意義。

在全面注冊(cè)制的背景下，出臺(tái)提振股市的“一攬子”政策，可以推動(dòng)新能源、信息科技等領(lǐng)域?yàn)榇淼男屡d科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，金融服務(wù)實(shí)體。

在發(fā)行人一端，代表技術(shù)升級(jí)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大政方針的新興科技行業(yè)將直接獲益，如新能源、醫(yī)藥生物、信息技術(shù)等領(lǐng)域。

在投資者一端，股市蓬勃發(fā)展，可以鼓勵(lì)處于快速成長(zhǎng)期的科技類(lèi)企業(yè)提早進(jìn)入市場(chǎng)，投資者進(jìn)而享受到這些企業(yè)的快速成長(zhǎng)紅利，而非發(fā)展成熟后較低的增長(zhǎng)。

三、怎么繁榮股市？加大機(jī)構(gòu)投資者配置力度，調(diào)降交易稅費(fèi)，鼓勵(lì)分紅，完善資本市場(chǎng)配套建設(shè)

1、加大機(jī)構(gòu)投資者配置力度，發(fā)揮價(jià)值投資者“壓艙石”作用

加大機(jī)構(gòu)投資者的抄底配置力度，可以降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，引導(dǎo)價(jià)值投資、中長(zhǎng)期投資的理念，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)2023年一季度報(bào)，測(cè)算得到的機(jī)構(gòu)投資者占流通市值比例為12.96%，其中基金公司、保險(xiǎn)、社?；鹫紮C(jī)構(gòu)投資者比例分別為37.9%、15.2%與4.6%。公募基金持倉(cāng)方面，截至2022年底，機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)凈值占比為47.5%。與境外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)相比，機(jī)構(gòu)投資者占比仍然偏低。

啟示：

一方面，完善機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，將中長(zhǎng)期收益水平作為管理人的重點(diǎn)考核指標(biāo)，而非鼓勵(lì)以博取短期收益來(lái)“裝飾”業(yè)績(jī)。提升資管機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)能力，發(fā)展資管產(chǎn)品和證券化產(chǎn)品來(lái)推動(dòng)短期資金向長(zhǎng)期資金的轉(zhuǎn)變，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

另一方面，鼓勵(lì)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金積極入市，發(fā)揮價(jià)值投資者“壓艙石”作用。建議打通社保基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的入市瓶頸。同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外資開(kāi)放，引導(dǎo)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

2、降低或取消交易稅費(fèi)，提高市場(chǎng)活力

降低或取消股票交易印花稅，節(jié)省市場(chǎng)交易成本，可以有效提振股市信心。在紙質(zhì)憑證時(shí)代，由于需要頻繁使用由政府“貼花背書(shū)”的紙質(zhì)股票，政府征收印花稅合情合理。但隨著電子化，無(wú)紙化交易時(shí)代的來(lái)臨，征稅基礎(chǔ)已發(fā)生重大變化，繼續(xù)對(duì)股票交易征收印花稅的合理性下降。歷史上，印花稅稅率調(diào)整還被賦予調(diào)控市場(chǎng)的職能，但無(wú)法改變股票市場(chǎng)整體走勢(shì)，反而加劇短期波動(dòng)。美國(guó)、德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)已經(jīng)先后取消證券交易印花稅。

建議，根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)降低或取消證券交易印花稅。有兩方面優(yōu)點(diǎn)：一方面，根據(jù)1-4月財(cái)政數(shù)據(jù)，證券交易印花稅僅為716億元，同比大幅下降42.7％，在一般公共預(yù)算收入中占比僅0.1%，調(diào)整這一稅種對(duì)財(cái)政壓力不大。另一方面，調(diào)整證券交易印花稅將降低市場(chǎng)交易成本，增強(qiáng)投資者信心和資本市場(chǎng)活力，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

3、鼓勵(lì)上市公司分紅，共享發(fā)展紅利

優(yōu)化上市公司分紅機(jī)制，鼓勵(lì)有條件的上市公司持續(xù)分紅，這是提振股市的重要舉措。穩(wěn)定的股息分紅是上市公司傳遞良好經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)鍵信號(hào)，可以用來(lái)有效衡量中長(zhǎng)期投資價(jià)值，培育市場(chǎng)價(jià)值投資理念，也是投資者的重要財(cái)產(chǎn)性收入。當(dāng)前，大力鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司分紅，可以有效提振市場(chǎng)信心，使得投資者享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，進(jìn)而吸引更多長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市。

4、推動(dòng)資本市場(chǎng)配套改革，多管齊下凈化市場(chǎng)環(huán)境

完善信息披露，提升上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資者信心。信息披露是注冊(cè)制的核心，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)發(fā)行方信息披露的引導(dǎo)與規(guī)范，倒逼中介機(jī)構(gòu)壓實(shí)責(zé)任，企業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)與上市委、重組委也應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行審核工作展開(kāi)抽查，確保發(fā)行人、投行、交易所履行各自職責(zé)。

推動(dòng)公司法、證券法、刑法等法制配套，完善集體訴訟制度，加大懲處力度，整治資本市場(chǎng)亂象，不斷推進(jìn)退市常態(tài)化。作為注冊(cè)制的重要配套，退市制度是資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的強(qiáng)有力保障，可以使資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)倒逼上市公司時(shí)刻保持警醒并規(guī)范資本運(yùn)作。2022年A股退市50家，其中強(qiáng)制退市42家，退市常態(tài)化初步顯現(xiàn)，但退市比例與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍然差距巨大。

參考文獻(xiàn)：

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