上周和往常一樣，和編輯老師一起商量選題，他建議我寫“中植系”爆雷。我答應(yīng)了，但是很快就后悔了。中植系可寫的太多了，竟不知從何落筆?！爸兄蚕怠边@樣國(guó)內(nèi)金融圈的“老錢”，承載了太多秘密，見證了整個(gè)時(shí)代。

想來(lái)想去，還是從“北金融、南實(shí)業(yè)”的老梗說(shuō)起吧。

“北金融”的典型

(相關(guān)資料圖)

所謂“北金融、南實(shí)業(yè)”是可以追溯到前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的老梗了，當(dāng)年就有不同的理解。大致的意思是，2000年前后北方涌現(xiàn)了一批金融大佬，而南方富豪更多的是實(shí)業(yè)起家。隨著資本市場(chǎng)越做越大、金融渠道越來(lái)越豐富，這種南北格局逐漸模糊。

恒大和中植系相繼爆雷，讓我又想起了這個(gè)老梗。爆雷都是金融屬性，但是兩家還是有所不同。恒大的雷是房地產(chǎn)金融化，土地作為底層資產(chǎn)，兩萬(wàn)多億的土儲(chǔ)估值大跌砸出了大坑，還算是明明白白。而中植系是純純的金融屬性，房、債、股到底哪一塊出了問(wèn)題，至今成迷，這個(gè)雷爆得不清不楚。南北兩個(gè)大雷，還是有虛實(shí)之分。

這種虛實(shí)之分，早在A股“九大系”時(shí)代就存在。南方的如海航系、復(fù)星系產(chǎn)業(yè)投資的含量明顯更高，有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的核心企業(yè)為起點(diǎn)，拓展金融業(yè)務(wù)。而北方的安邦系、中植系則更偏重財(cái)務(wù)投資、資本運(yùn)作，金融屬性更純粹。

中植系更是北方中的北方，純粹得不能再純粹了，堪稱“北金融”的代表。

伊春市的微型資本帝國(guó)

中植系創(chuàng)始人解直錕，原名解植坤，1961年出生于黑龍江伊春市五營(yíng)區(qū)。八十年代是當(dāng)?shù)赜∷S的工人，當(dāng)了廠長(zhǎng)后承包了印刷廠，邁出了事業(yè)的第一步。八十年代企業(yè)承包制成長(zhǎng)起來(lái)的第一代企業(yè)家都有類似的經(jīng)歷，諸如娃哈哈的宗慶后、“從小喝到大”的王興光。只是解直錕遠(yuǎn)比同輩要年輕，人家都是四零、五零，而解廠長(zhǎng)未及而立。

解直錕后來(lái)的發(fā)展路線也和很多同輩不同，他很快就進(jìn)入多元化經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)模式。經(jīng)營(yíng)面食廠、服裝廠、儲(chǔ)木廠、水泥廠和養(yǎng)殖場(chǎng)，并收購(gòu)五營(yíng)區(qū)國(guó)有不良資產(chǎn)。1995年4月，解直錕以5000萬(wàn)元注冊(cè)成立黑龍江中植企業(yè)集團(tuán)，登記的主營(yíng)業(yè)務(wù)是造紙材料經(jīng)營(yíng)，實(shí)際上已經(jīng)是伊春市“微型資本帝國(guó)”。解直錕有天大的本事，也不可能賺出這5000萬(wàn)元。和當(dāng)年很多國(guó)資重組一眼，資金啟動(dòng)來(lái)自集資、貸款。這應(yīng)該是解直錕最初的大規(guī)模資本運(yùn)作。

上世紀(jì)八九十年代，很流行以“集團(tuán)”命名企業(yè)，比如1987年成立的杭州娃哈哈集團(tuán)。但是，多元化、資本化跨界運(yùn)作的“真集團(tuán)”并不多。1996年，娃哈哈才邁出收購(gòu)杭州罐頭廠的第一步，算是主業(yè)方向邁出一小步的資本運(yùn)作。和中植的“微型資本帝國(guó)”相比，格局要小很多。

總之，中植集團(tuán)的大旗算是豎起來(lái)了。中植集團(tuán)的“植”字，頗有講究。不少人望文生義，因?yàn)檫@個(gè)“植”字誤以為解直錕是農(nóng)林業(yè)出身，更有腦補(bǔ)解直錕是林業(yè)工人“種樹起家”，純屬?gòu)埞诶畲鳌?/p>

解直錕的老本行是印刷，當(dāng)過(guò)林業(yè)工人的是他哥哥解植春。解植春比解直錕年長(zhǎng)3歲，走的是“工而優(yōu)則學(xué)，學(xué)而優(yōu)則仕”的仕途。大學(xué)畢業(yè)后先是在黑龍江省委、省府任職，后轉(zhuǎn)入金融系統(tǒng)，長(zhǎng)期在光大集團(tuán)擔(dān)任高管，2014年至2016年擔(dān)任中央?yún)R金公司總經(jīng)理，達(dá)到了職業(yè)生涯的巔峰。

當(dāng)年解直錕能在而立之年完成了工人、廠長(zhǎng)、集團(tuán)總經(jīng)理的三級(jí)跳，是否借助了胞兄之力，不得而知。不過(guò)，2015年前后，中植系的巔峰時(shí)期，“中金公司總經(jīng)理之弟”的確是解直錕的非正式稱號(hào)之一。

與同輩相比，解直錕的資本運(yùn)作起點(diǎn)更高。雖然造紙一直掛在中植集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局的顯著位置上，但是圈內(nèi)沒(méi)人因此把中植系視作造紙企業(yè)。早在1997年，中植集團(tuán)就在造紙以外增加了房地產(chǎn)作為“主導(dǎo)業(yè)務(wù)”。不過(guò)，解直錕并沒(méi)有選擇房地產(chǎn)作為主攻方，而是擁抱了更上游的金融產(chǎn)業(yè)。

超前發(fā)育的東北金融

2002年，中植集團(tuán)正式入主哈爾濱國(guó)際信托投資公司，是真正意義上的“中植系”元年。

哈爾濱國(guó)際信托投資公司原本是一家國(guó)營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，成立于1987年。中植入主前，這家公司除了一張信托牌照，幾乎一無(wú)所有。解直錕看中的就是這張信托牌照。

信托牌照號(hào)稱“百億牌照”，是按省級(jí)行政單位分配的稀缺資源。擁有信托牌照就意味著企業(yè)擁有了合法的自融渠道，這在動(dòng)輒觸碰“非法集資”紅線的金融嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，是極其稀缺的行政許可資源。

中植出資1.2億，出資比例為36.92%。哈爾濱市國(guó)資委出資8000萬(wàn)，出資比例24.61%，成為第二大股東。中植集團(tuán)花1.2億元買到了金融俱樂(lè)部的VIP金卡，相當(dāng)劃算。

1995年5000萬(wàn)創(chuàng)立中植集團(tuán)，2001年1.2億元收購(gòu)信托牌照。解直錕邁向金融領(lǐng)域的每一步都投入了重金，此后干金融更是少不了錢。這“不差錢”的樣子，似乎和九十年代國(guó)企改革，東北經(jīng)濟(jì)一片凋敝的印象很違和。

其實(shí)，東北經(jīng)濟(jì)不行，并不意味著東北沒(méi)有錢。錢是有的，還是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)-雙軌制時(shí)代沉淀下來(lái)的“老錢”。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的東三省是重工業(yè)基地，工業(yè)優(yōu)勢(shì)僅次于三大直轄市。八十年代改革開放后的經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，鋼鐵煤炭石油化肥，樣樣都缺。再加上價(jià)格雙軌制之下，政府牌價(jià)和市場(chǎng)價(jià)之間存在數(shù)倍、十?dāng)?shù)倍價(jià)差。全國(guó)的熱錢涌入了東北，大部分都流進(jìn)了大小國(guó)企的“小金庫(kù)”。

當(dāng)年?yáng)|北的熱錢溢出已經(jīng)到了讓人咋舌的程度。八十年代初，全民炒君子蘭之風(fēng)從吉林長(zhǎng)春蔓延?xùn)|三省，進(jìn)而蔓延全國(guó)。一盆君子蘭在長(zhǎng)春以14萬(wàn)的高價(jià)售出，成為奇聞?！叭f(wàn)元戶”已經(jīng)是普通人財(cái)富頂點(diǎn)的時(shí)代，一盆花賣出了14萬(wàn)，比后來(lái)暴漲的房?jī)r(jià)更為離奇。

炒君子蘭的資金主力來(lái)自東北國(guó)企的小金庫(kù)，那盆14萬(wàn)的天價(jià)君子蘭就是賣給了哈爾濱買家。后來(lái)中央派員處置這一事件時(shí)，長(zhǎng)春機(jī)械廠等東北國(guó)企也因小金庫(kù)問(wèn)題受到了公開查處。由此可見，東北國(guó)企的“小金庫(kù)”并不小。

雙軌制的“小金庫(kù)”經(jīng)濟(jì)成了東北老工業(yè)基地的最后輝煌。隨著全國(guó)其他地方高速發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)，東北老國(guó)企很快陷入了泥沼。但是，這并不妨礙“小金庫(kù)”沉淀為少數(shù)人手中的“老錢”。甚至九十年代國(guó)企改革眼花繚亂的資產(chǎn)重組，加速了東北國(guó)企“小金庫(kù)”化公為私的進(jìn)程。隨著東北大量國(guó)企的消失，半明半暗的“小金庫(kù)”徹底埋進(jìn)了深淵。因此，九十年代國(guó)企改革時(shí)代的東北，是“窮廟富和尚”的典型，這是“北金融”超前特化的基礎(chǔ)。

雙軌制、“小金庫(kù)”并不是東北獨(dú)有的。但是，和其他傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)不同的是，缺乏外資吸引力、基礎(chǔ)環(huán)境成本高等因素下，東北在日益市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，留不住這些“老錢”。東北不缺錢，缺的是產(chǎn)業(yè)，更確切的說(shuō)是缺乏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的環(huán)境。這也是“北金融”產(chǎn)業(yè)端不發(fā)達(dá)、純玩資本運(yùn)作的底色所在。

1995年解直錕在伊春市收購(gòu)不良資產(chǎn)打造迷你版的中植集團(tuán)時(shí)，也有過(guò)本土實(shí)業(yè)發(fā)展的嘗試。2001年拿到信托牌照后，也曾在東北其他地方尋找投資項(xiàng)目。但是，數(shù)年尋覓，并沒(méi)有打開投資實(shí)業(yè)的方向。

東北沒(méi)留下“老錢”，卻迎來(lái)了“熱錢”再次涌入。2004年，隨著“振興東北”的國(guó)家戰(zhàn)略鋪開，來(lái)自中央財(cái)政和金融系統(tǒng)的大量資金再次涌入東北。中植集團(tuán)也隨之展開了一輪強(qiáng)勁的擴(kuò)張，主攻方向是資金密集型的房地產(chǎn)，項(xiàng)目遍布全國(guó)多地。留不住“老錢”的東北，也留不住新注入的熱錢，最終也沒(méi)留住中植。

2006年4月，黑龍江省第十屆人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)發(fā)布公告稱，省十屆人大代表解植坤（伊春市）兩次無(wú)故不出席本級(jí)人民代表大會(huì)會(huì)議，取消代表資格。顯然，解直錕和黑龍江的正式告別并不那么愉快。但這并不妨礙中植進(jìn)京，更沒(méi)有妨礙中植集團(tuán)繼續(xù)高歌猛進(jìn)地殺入金融圈。

房地產(chǎn)的金融資本運(yùn)作

中植系走出東北的第一桶金是房地產(chǎn)。但是，和房地產(chǎn)起家的東北老鄉(xiāng)王健林打造萬(wàn)達(dá)不同的前臺(tái)操作不同，早早拿到“百億牌照”的中植系更偏重上游金融，藏身幕后資本運(yùn)作。

中植系以收購(gòu)股權(quán)、合作開發(fā)的方式與房企展開資本合作。這種資本層面的合作，對(duì)房企而言有利有弊。偏重資本運(yùn)作的中植通常扮演財(cái)務(wù)投資人的角色，不會(huì)過(guò)度介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)。但是，中植的資金渠道是信托、私募，資金成本較高。所以，房企通常是在“渡難關(guān)”時(shí)引入中植資金。經(jīng)典的案例是，中植斥資33.12億元接盤中弘大廈爛尾項(xiàng)目、定增注資復(fù)活佳兆業(yè)，以及這幾年中植核心企業(yè)中融信托和恒大之間的深度合作。

也正因?yàn)槠刭Y本運(yùn)作，中植的房地產(chǎn)行業(yè)的主要盈利來(lái)自資本市場(chǎng)。接盤中弘大廈，盤活中弘股份，中植是大贏家。定增佳兆業(yè)的“白馬騎士”角色，中植的主要盈利也來(lái)自復(fù)活的佳兆業(yè)股價(jià)。中植不是土地資本玩家，而是金融資本的玩家。

房地產(chǎn)只是這個(gè)萬(wàn)億金融帝國(guó)的底層資產(chǎn)之一，資本運(yùn)作的手法也遠(yuǎn)比房地產(chǎn)金融更為精彩。

以小博大的野蠻生長(zhǎng)

通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)定增，成為目標(biāo)企業(yè)的主要財(cái)務(wù)投資人。注入資金或資產(chǎn)，拉高股價(jià)后變現(xiàn)獲利，是中植系資本運(yùn)作的基本模式，即所謂的“坐莊”、“市值管理”。中植系在這類資本運(yùn)作中，通常也以財(cái)務(wù)投資人身份出現(xiàn)，不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)。因此，“中植系”也有“千年二股東”之稱。

“千年二股東”并不意味著中植是甘當(dāng)綠葉的“善莊”。資本運(yùn)作的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，中植毫不手軟，敢于以小博大。這在保理、租賃等邊緣業(yè)務(wù)上，體現(xiàn)得淋漓盡致。

2014年前后，中植集中收購(gòu)、創(chuàng)設(shè)了一批租賃業(yè)務(wù)平臺(tái)。注入資金、客戶資源，迅速做大這些平臺(tái)的業(yè)務(wù)，估值水漲船高。然后，以重組方式把這些平臺(tái)裝入上市公司的資產(chǎn)。

兩年間，中植將旗下富嘉租賃、潤(rùn)興租賃、慶匯租賃、中程租賃、豐匯租賃，分別籌劃與康盛股份、寶塔石化、寶德股份、大名城、金洲慈航等上市公司進(jìn)行重組。涉及金額將近200億。

一時(shí)之間，很多上市公司開啟了跨界挺進(jìn)金融的多元化模式。做新材料的搞起了保理，化工企業(yè)拓展租賃業(yè)務(wù)。外行看不懂，內(nèi)行直搖頭。毫不意外的是，這些極不自然的重組項(xiàng)目存在大量復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，甚至存在財(cái)務(wù)造假的嫌疑，區(qū)區(qū)十幾萬(wàn)的盈利竟被放大為數(shù)百萬(wàn)。

這當(dāng)然不是正常資本運(yùn)作的“PE+上市公司”，而是從股市快速吸血的套利模式，相當(dāng)激進(jìn)。并不是所有上市公司都愿意配合中植的資本游戲，但是被中植看上的上市公司很難“拒絕誘惑”。遇到不愿配合“資產(chǎn)重組游戲”的上市公司，融資能力強(qiáng)大的中植會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等各個(gè)渠道“狙擊”目標(biāo)。開啟狙擊模式的中植可不是好說(shuō)話的“千年二股東”、“善莊”，而是一擊必中的資本大鱷——果斷出手實(shí)控企業(yè)，迅速完成重組后快速套現(xiàn)退出。中植曾經(jīng)創(chuàng)下實(shí)控三個(gè)月完成重大重組項(xiàng)目的極端記錄，轟動(dòng)一時(shí)。

這種大開大闔、大膽激進(jìn)的以小博大—— “小”是產(chǎn)業(yè)端的小，“大”是金融端的大，可不是靠資金雄厚、投資眼光好就能實(shí)現(xiàn)的。

能在資本市場(chǎng)“不走尋常路”，常在河邊走就是不濕腳，是“北金融”的強(qiáng)項(xiàng)，也是中植系吸引大量高凈值客戶的底氣所在。

但是，不走尋常路，終究有到頭的一天。橫跨股、債、信托混業(yè)金融的鐵索連環(huán)，支撐起了中植三萬(wàn)億資產(chǎn)規(guī)模的龐大帝國(guó)，是沙灘上的宮殿。沒(méi)有任何金融企業(yè)可以逃過(guò)底層資產(chǎn)崩塌的泥石流，中植系也不例外。

終究是沙灘上的宮殿

底層資產(chǎn)不穩(wěn)的跡象從最激進(jìn)的業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)?？缃缰亟M的上市企業(yè)紛紛出現(xiàn)問(wèn)題，“吃進(jìn)去”的租賃業(yè)務(wù)、保理業(yè)務(wù)迅速坍塌，市場(chǎng)質(zhì)疑和監(jiān)管介入，讓中植的“PE+上市公司”難以為繼。2016年，寶塔化工最終拒絕重組方案，此路從此不通。不過(guò)，這些邊緣業(yè)務(wù)的路徑堵塞還不至于傷筋動(dòng)骨。

產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策變化引發(fā)了大環(huán)境劇變，才是中植系厄運(yùn)連連的起點(diǎn)。新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中植系混業(yè)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)多元化配置、龐大的資產(chǎn)規(guī)模不再是優(yōu)勢(shì)，卻成了連環(huán)踩雷、難以收縮轉(zhuǎn)向的笨拙。A股市場(chǎng)上，樂(lè)視、長(zhǎng)春長(zhǎng)生、東方園林等一串大雷，讓中植系受到重創(chuàng)。房地產(chǎn)的整體下滑，更是讓還沒(méi)回過(guò)神來(lái)的中植系被深套。

面對(duì)步步逼來(lái)的危機(jī)，中植系做了最后的掙扎。先是大舉收購(gòu)安邦系、海航系“殘骸”的積極自救。然而，在經(jīng)濟(jì)整體下行的泰山壓頂，本以為是“撿漏”，卻撿回來(lái)一堆資產(chǎn)包袱。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，也被緊緊抓住。甚至改變運(yùn)作方式，直接進(jìn)場(chǎng)青島地產(chǎn)。還試圖轉(zhuǎn)型正常的PE，重金布局教培、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)，到頭來(lái)也是踩了一腳屎。沒(méi)有好選擇的環(huán)境下，任何選擇都是錯(cuò)的，中植系積極自救的措施反而讓危機(jī)更為深重。

2020年疫情爆發(fā)，解直錕終于下定了收縮自保的決心，大幅減少了融資。然而，已然成為萬(wàn)億金融帝國(guó)的龐大體量，收縮談何容易？此次爆雷前，中植的高凈值客戶減少近半，卻也為時(shí)已晚。2021年12月18日9時(shí)40分，年僅61歲的解直錕在北京寓所突然去世，官方宣布的死因是心臟病。他沒(méi)有看到2022年的春寒料峭，也沒(méi)有看到中融信托深度合作的恒大的狼狽不堪，也算是去得安詳。

最終，沒(méi)有解直錕的中植系也爆雷了，目前可確認(rèn)的“雷值”是2300億債權(quán)權(quán)益。涉及15萬(wàn)名高凈值投資人（300萬(wàn)以上的投資者）、近5000家企業(yè)客戶，以及各路業(yè)內(nèi)人士1.3萬(wàn)人。

資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)三萬(wàn)億的中植系，留下了一個(gè)爛攤子。

結(jié)語(yǔ)

“北金融、南實(shí)業(yè)”的殊途同歸？

解直錕身前十分低調(diào)，除了與著名歌手毛阿敏的婚姻之外，極少受到關(guān)注。他的去世卻引發(fā)了眾多坊間傳聞。他的死因、他的遺產(chǎn)歸屬等等，都成了大小媒體、坊間議論的話題。相比中植系金融帝國(guó)的傳奇，這些八卦十分瑣屑。

中植系的崛起，見證了東北的興衰。中植系的鼎盛，濃縮了當(dāng)代中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)的種種特質(zhì)。中植系的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和資本運(yùn)作手法，堪稱“北金融”一路向虛的典范。游走在灰色邊緣的激進(jìn)做法，更是飽受爭(zhēng)議。批評(píng)者認(rèn)為中植系大搞關(guān)聯(lián)交易、大量空殼公司且棄且用，是帶壞股市風(fēng)氣的劣跡斑斑。

也有一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)中植系沒(méi)有完成最后的轉(zhuǎn)型而惋惜。其實(shí)，中植系也好，解直錕也罷，一路走來(lái)真有多少選擇的空間嗎？中植系的功過(guò)是非、與時(shí)代共舞的復(fù)雜意義，不妨留待歷史評(píng)說(shuō)。

眼下更應(yīng)關(guān)注的是，中植系是否還有一線生機(jī)？目前看來(lái)并不樂(lè)觀。中植系危機(jī)和恒大的處境十分相似，流動(dòng)性問(wèn)題的背后是底層資產(chǎn)估值大跌的深坑。不同于恒大的是，中植系多元化的資產(chǎn)配置讓問(wèn)題更為撲朔迷離。不過(guò)，金融資產(chǎn)雖然品種繁多，卻也萬(wàn)變不離其宗。以目前股市不振、房市下行、債市不穩(wěn)的現(xiàn)狀，中植系的底層資產(chǎn)狀況能比“地王變身債王”的恒大樂(lè)觀多少呢？

曾是多家房地產(chǎn)公司“白馬騎士”的中植系，現(xiàn)在需要白馬騎士拯救的奇跡。這竟是“北金融、南實(shí)業(yè)”的殊途同歸嗎？

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