文/慧凈

王五的微信群在（8月15日）下午1點半左右，股市加速下跌逼近前期低點時，彈出了一條消息：北向資金流出的更多了，已經(jīng)超出100億元了。

(相關資料圖)

王五在群里回復到，7月份的數(shù)據(jù)感覺也不太及預期。

中國1~7月固定資產(chǎn)投資同比增加3.4%，預期值為3.9%，前值為3.8%；中國7月社會消費品零售總額同比增加2.5%，預期為5.3%，前置為3.1%。

這意思是，投資拉動經(jīng)濟增長的進度是略低于市場的預期，且消費信心的恢復也仍然需要更長的時間來進行修復。

另外國家統(tǒng)計局宣布，自今年8月份開始，全國青年人等分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率將暫停發(fā)布。

來源：央廣網(wǎng)

數(shù)據(jù)背后說明了什么？

用7月24日高層會議的話來講就是：當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領域風險隱患較多，外部環(huán)境復雜嚴峻。

因此，我們要用一些非常規(guī)手段對市場進行救助，使得經(jīng)濟盡快恢復到正常軌道上。

中國央行8月15日消息：

“為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，其當天開展4010億元(人民幣，下同)1年期MLF(中期借貸便利)和2040億元7天期逆回購操作。

中標利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%，此次分別下降15個和10個基點?！?/p>

解讀一下。

這就是說，央媽毫無征兆的降息放水了。

要知道，央媽在6月份剛剛下調(diào)了1年期MLF、7天期逆回購利率10個基點，所以，市場普遍預期央媽短期內(nèi)再度下調(diào)MLF的可能性較小。

央媽這次不僅出招了，而且是放大招：下調(diào)了1年期MLF利率15個基點，較6月份下調(diào)10個基點多出了5個基點，大超市場預期！

另外，根據(jù)LPR的“MLF+基點”報價機制，后續(xù)LPR降息的概率也大大增加，不僅有助于降低企業(yè)的融資成本，促進實體經(jīng)濟的投資。

這也將有助于降低家庭的房貸利率，促進房地產(chǎn)的復蘇回暖，增加家庭的消費意愿。

央媽，為了恢復市場信心、修復消費預期，真是操碎了心。

數(shù)據(jù)來源：央行網(wǎng)站

央媽放水救市，本質上是希望市場能夠有合理的流動性，有較好的融資成本，進而帶動全市場經(jīng)濟的全面恢復。

只不過，央媽放水過程中可能會帶來2個全新挑戰(zhàn)，分別是貨幣層面的人民幣貶值、實體層面的融資成本分化。

先講下，央媽放水帶來的第一個挑戰(zhàn)，貨幣層面的人民幣貶值。

貨幣本質上也是一種金融資產(chǎn)，每個國家的貨幣不同，背后所代表的價值也不盡相同。好比美國貨幣和委內(nèi)瑞拉貨幣的價值就完全不同。

投資者雖然有國界，但資金卻又往往是逐利的，跨國界的。

貨幣在國家信用背書前提下，哪種貨幣利息（利潤）高，資金就會拋售低利息的貨幣，買入高利息的貨幣。

舉個例子。

國內(nèi)牢牢守住金融系統(tǒng)性風險底線的前提，地方城鎮(zhèn)銀行的7天通知存款利率是1.8%左右，而國有大行的7天通知存款利率是1.3%左右，甚至已經(jīng)沒有額度。

如果是你，你會怎么選擇？大概率是要把錢存在地方城鎮(zhèn)銀行，享受1.8%的利息。

因為在牢牢守住金融系統(tǒng)性風險底線前，按100萬來計算，地方銀行7天通知存款（類活期存款）存一年有利息1.8萬元。

而國有大行一年的活期基本是零頭（上文所述7天通知存款無份額，按照活期計算），中間相差了近1.8萬元，夠你買3個iPhone14手機了，能不香嗎？

同樣，貨幣也是這樣的道理。

在國家信用有保證的前提下，哪個國家的貨幣利息高，資金就愿意流向這個國家。

美元在2022年3月份首次加息以來，持續(xù)11次的加息，已經(jīng)把美國聯(lián)邦基金利率（類似活期存款的利率）推高至5.25%~5.50%區(qū)間。

受此影響，美國10年期國債收益率也從之前的比中國10年期國債收益率低接近2.5個點，到當下的比中國10年期國債收益率高接近1.0個點。

上述周期內(nèi)，人民幣基本處于緩慢降息、降準的狀態(tài)，五年期存款基本在2.75%附近，活期利率則在0.3%左右，比美元存款低了接近5個點。

總結一下就是，央媽放水使得國內(nèi)貨幣的利率大幅低于美國貨幣的利率，使得國際資本為了高息收入，紛紛賣出人民幣、買入美元，給人民幣貶值帶來了新的挑戰(zhàn)。

接下來講下，央媽放水帶來的第二個挑戰(zhàn)，實體層面的融資成本分化。

央媽放水，并不是面向老百姓直接發(fā)錢，而是通過調(diào)降銀行的借貸成本，讓企業(yè)、個人能夠借到低成本的資金，進而活躍市場經(jīng)濟。

不過實際操作中，銀行在放貸過程，會對不同資質的企業(yè)、個人進行審查，并根據(jù)其信用資質發(fā)放不同額度、不同成本的資金。

這個理解起來不難。

就好比，我們買房申請房貸時，企事業(yè)單位的購房者往往能夠有更低房貸利率，而自由職業(yè)者的房貸利率往往要上浮50個基點、100個基點甚至更高。

企業(yè)也一樣，民營企業(yè)即使在貨幣寬松的環(huán)境下也很難拿到與國企同樣的貸款利率，這時就不得不鋌而走險，借民間貸、借美元貸。

可是，令人痛心的是民營企業(yè)拿到的高息民間貸、甚至美元貸背后又有不少銀行低息資金的影子，也就是俗說的“轉貸”，只不過更加隱蔽了。

舉一個中國新聞周刊報道過的案例。

2009年初，廣西柳州市公職人員覃國友的一名從事房產(chǎn)生意的民企企業(yè)家朋友王某某，生意上遇到了資金緊張、貸款困難的情況。

王某某得知覃有多套閑置房產(chǎn)用于出租，就告知覃，把房產(chǎn)只用于出租是資源浪費。

王某某勸覃國友將房產(chǎn)抵押給銀行從中獲得貸款，然后將貸款轉借給他，承諾每年給予覃國友50％的利息。

2009年至2013年，覃先后以其本人及其女兒的名義，以購買挖掘機為由分4次向廣西鹿寨農(nóng)村合作銀行貸款（合計305萬元）。

然后將所貸款項借給王某某和張某某二人，并收取利息。經(jīng)查，覃國友通過高利轉貸方式共牟利119萬余元。

這種行為，本質也是一種資金“空轉”，嚴重干擾了正常的金融活動。

總結一下就是：央媽放水，資金是越來越多了，成本是越來越低了。可是，一部分資金依然很難流到真正需要錢的地方，相反是流到了不太需要錢的地方，給實體融資帶來了新的挑戰(zhàn)。

最后我個人覺得，央媽放水救市，保證了整個宏觀市場的合理寬松，也為整個貨幣高效率的周轉流動奠定了政策基石。

當然，我們也應該想辦法，在微觀上盡可能地解決市場各個參與者的融資成本差異的問題，盡可能地使得國企、民企、正常就業(yè)人員、靈活就業(yè)人員的融資成本在同一起跑線。

如此，企業(yè)能夠激發(fā)更大的潛力；人員能夠更快的恢復信心；錢也會生生不息、創(chuàng)造更多的GDP，推動通脹溫和上漲，支撐人民幣有序波動。

相信，我們的經(jīng)濟也一定會加速恢復，股市也一定會迎來慢牛長牛。

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