不論是裁撤還是縮編的傳聞，都表明了一件事：國(guó)內(nèi)的券商研究所，現(xiàn)在日子不好過(guò)了。究其原因，最大的一點(diǎn)，就是研究所的客戶——基金公司們，遭遇收入大幅下降。

文 | 金融八卦女作者：鄧碧蘿小腰總

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(資料圖片僅供參考)

近日，一張聊天記錄刷了屏，說(shuō)某家券商研究所，研究員保首席和新人，勸退一線，北京銷售砍掉，中后臺(tái)除了合規(guī)質(zhì)控，其他條線最多保留2人。

一時(shí)間金融圈炸了鍋，眾說(shuō)紛紜。

還有人說(shuō)，研究所縮編的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止一家，甚至有的券商正在考慮把研究所這塊業(yè)務(wù)直接砍掉。

這個(gè)截圖流傳后，東亞前海證券還說(shuō)，傳言跟事實(shí)不符。

然而，東亞前海在今年5月份之前，一個(gè)月要發(fā)四五十份研報(bào)，6月份總共發(fā)了8篇研報(bào)，7月份發(fā)了5篇，從7月13日開(kāi)始再也沒(méi)有發(fā)布過(guò)新的研究報(bào)告。他家的行研業(yè)務(wù)，暫時(shí)處于停滯狀態(tài)。

看來(lái)，券商研究所這個(gè)賽道，情況有點(diǎn)不妙啊。

1.

/ 國(guó)內(nèi)券商研究所，

到了一個(gè)危險(xiǎn)的關(guān)頭？ /

不論是裁撤還是縮編的傳聞，都表明了一件事：國(guó)內(nèi)的券商研究所，現(xiàn)在日子不好過(guò)了。

究其原因，最大的一點(diǎn)，就是研究所的客戶——基金公司們，遭遇收入大幅下降。

在2020-2021年之間，A股走了一波結(jié)構(gòu)性牛市。啥意思呢，就是大盤漲幅不大，但是白馬股走了一波牛市。

一方面，國(guó)內(nèi)的口罩控制得當(dāng)國(guó)外一團(tuán)亂，所以外貿(mào)強(qiáng)勁大家都掙錢，半導(dǎo)體、新能源車、白酒、醫(yī)藥等基金重倉(cāng)板塊業(yè)績(jī)股價(jià)雙增長(zhǎng)。另一方面，“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”股上漲-基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-基民加倉(cāng)買基這三個(gè)動(dòng)作構(gòu)成了正向循環(huán)，更是帶來(lái)一波推助。

2021年，基金都去金融街旁邊的復(fù)興門地鐵站打廣告了，這地段的大屏廣告，絕對(duì)是真掙了大錢才投得起的：

現(xiàn)在想想，廣告都做回同行金融圈門口了，天花板也不遠(yuǎn)了。

到了去年，業(yè)績(jī)股價(jià)雙增長(zhǎng)的戴維斯雙擊，就變雙殺了。白酒漲價(jià)趨勢(shì)到了頭，還漸漸賣不動(dòng)；暴漲十多倍的芯片價(jià)格見(jiàn)頂?shù)纛^；醫(yī)藥集采利空打壓下股價(jià)重挫······

前面兩年基金們掙了大錢，賣方分傭也跟著吃肉。這一年多以來(lái)，基金們雖然虧的是客戶的錢，但是傭金掙得少了，券商研究所跟著，就只剩下湯可以喝了。

而最近，發(fā)生的幾件事更是成為了壓倒基金和研究所的最后幾根稻草。

1）公募基金面臨大幅降費(fèi)（率）。

7月8日，證監(jiān)會(huì)宣布，正式啟動(dòng)公募基金費(fèi)率改革工作，公募產(chǎn)品將以固定費(fèi)率為主、同時(shí)推出更多的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。即日起，新注冊(cè)的產(chǎn)品費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不得超過(guò)1.2%和0.2%。包括易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、興證全球等多家頭部公募隨后發(fā)布公告，將旗下主動(dòng)權(quán)益基金管理費(fèi)調(diào)至1.2%/年，托管費(fèi)降至0.2%/年。

去年規(guī)模前20的公募基金當(dāng)中，管理費(fèi)在營(yíng)收可是占了大頭的：

這一來(lái)，基金公司的降本增效壓力大增，券商研究所的收入也眼看要再次下滑。

2）公募基金的證券交易傭金費(fèi)率要大幅下降。

其實(shí)，最近五年內(nèi)，全市場(chǎng)公募基金的交易傭金費(fèi)率已經(jīng)從萬(wàn)分之八點(diǎn)四下降到了萬(wàn)分之七點(diǎn)六，整體持續(xù)下降趨勢(shì)，但這還不夠。

有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，當(dāng)前市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率大約在萬(wàn)2至萬(wàn)2.5水平，若按照相關(guān)要求倍數(shù)上限計(jì)算，公募交易傭金費(fèi)率則不得超過(guò)萬(wàn)4至萬(wàn)5水平。以2022年為例，全市場(chǎng)公募基金平均交易傭金費(fèi)率為萬(wàn)7.6水平，預(yù)計(jì)全市場(chǎng)公募交易傭金下降逾30%。

3）今年以來(lái)，基金圈現(xiàn)大洗牌。

整個(gè)基金圈爆發(fā)了離職潮，銀河基金換新總經(jīng)理，內(nèi)部近2年有多名高管和明星基金經(jīng)理離職走人。明星基金經(jīng)理像諾安的蔡嵩松、中銀的白冰洋、招商的王垠、鵬華的王宗合、泓德的鄔傳雁等等。

有的人換了一家公募，有的人公募轉(zhuǎn)了私募，有的人轉(zhuǎn)頭進(jìn)了券商研究所，還有的人干脆考編去了監(jiān)管，以后同行有什么動(dòng)作都能抓到，玩的就是心跳。

另外，牌照大幅收縮，在1月份，協(xié)會(huì)就注銷了1565家私募基金管理人。公募基金也加速清理，1-5月清盤基金數(shù)量為117只。

還有今年的新基金發(fā)行，不論公募還是私募，都遭遇了近8年來(lái)最冷的時(shí)期。甚至有很多基金接連被贖回，規(guī)模持續(xù)收縮。

4）不僅是客戶收入減少，傭金率降低，證券研究所的合規(guī)還越來(lái)越嚴(yán)了。

今年，券商研究所就被監(jiān)管罰了個(gè)夠。

今年5月份到6月下旬，連著十多家券商，三十多位分析師挨罰。

這事兒之后，好幾家券商研究所，已經(jīng)開(kāi)放了新的崗位招聘——質(zhì)控崗，負(fù)責(zé)在研報(bào)發(fā)布之前進(jìn)行質(zhì)量控制和審核，對(duì)研報(bào)撰寫和質(zhì)量控制進(jìn)行宣導(dǎo)和培訓(xùn)，負(fù)責(zé)對(duì)各新媒體渠道進(jìn)行監(jiān)控。

2.

/ 危機(jī)四伏的券商研究所，

曾經(jīng)是金領(lǐng)的象征 /

中國(guó)股市是90年代開(kāi)始的，但是券商研究所卻是十多年后才興起的。

1996年之前，股市里的咨詢主要看股評(píng)家。1996年之后，幾家大的券商已經(jīng)成立了研究所，并且開(kāi)始招聘行業(yè)研究員。

1999年國(guó)泰和君安合并，新公司成了券商中的航空母艦，合并后的研究所也成了上百人的大所。那時(shí)候的研究員，已經(jīng)有很多是在行業(yè)內(nèi)有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)之后，跳到券商來(lái)做研究的。例如，商業(yè)零售的研究員吳沖（現(xiàn)真愛(ài)夢(mèng)想基金董事長(zhǎng)），原本就是萬(wàn)佳百貨的副總經(jīng)理；屢屢獲得房地產(chǎn)行業(yè)第一名的張宇，原本就是萬(wàn)科的一名區(qū)域房產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。

那時(shí)候的調(diào)研報(bào)告除了券商內(nèi)部用，做成每日晨報(bào)傳真賣給其他營(yíng)業(yè)部，一家收一筆錢。

2000年左右，申銀萬(wàn)國(guó)、華夏證券、國(guó)泰君安、南方證券、海通證券等大券商都已經(jīng)有了研究所。此后，基金行業(yè)大發(fā)展，券商研究所轉(zhuǎn)型給基金公司賣報(bào)告和服務(wù)，收入規(guī)模大增，從此這行走上了擴(kuò)張的道路。

2003年，《新財(cái)富》首次在國(guó)內(nèi)推出“最佳分析師”評(píng)選。

而很多中型券商成立研究所，是在2010年附近，這時(shí)候，他們往往沒(méi)有時(shí)間一點(diǎn)一點(diǎn)培養(yǎng)，而是選擇高薪從成熟研究所挖老大過(guò)來(lái)組建，一來(lái)就帶個(gè)大團(tuán)隊(duì)。

“我們所就是2009年底成立的，當(dāng)時(shí)找了巴博做首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，高總過(guò)來(lái)一手搭建，帶了好些團(tuán)隊(duì)。”來(lái)自華X證券的楊楊說(shuō)。“那時(shí)候?yàn)榱俗寗側(cè)胄心贻p研究員寫的報(bào)告能發(fā)，都署了高總的名，結(jié)果被外面媒體誤解了，還說(shuō)他高產(chǎn)，一天一篇寫這么快，是不靠譜的分析師。”

“幾年之后，高總就跳了，也帶走了一些嫡系團(tuán)隊(duì)，但是華X的整體框架算是搭建好，巴博的得意門生華博接任了所長(zhǎng)，再過(guò)幾年華博還一路升到公司副總經(jīng)理了呢。他剛上的時(shí)候所里好幾個(gè)巴門弟子，宏觀組的首席牛博、地產(chǎn)的楊博，他們關(guān)系也比較好。后來(lái)還出過(guò)一個(gè)事，TMT的首席馬哥是個(gè)耿直boy，不滿意華博給宏觀組派點(diǎn)的一個(gè)事，公開(kāi)懟他，說(shuō)給一個(gè)組錢，連實(shí)習(xí)生都拿十幾萬(wàn)（獎(jiǎng)金）聞所未聞。懟完之后馬哥就辭職走了，后來(lái)不雅飯局的時(shí)候，他就已經(jīng)在方正了?！?/p>

類似這樣，從研究員干起，一路做到公司頂層的人還不少，包括華西證券的副總經(jīng)理魏濤、長(zhǎng)江證券的總裁劉元瑞，天風(fēng)證券的副總裁趙曉光，國(guó)信證券的副總裁成飛，國(guó)金證券的副總裁紀(jì)路等等。所以，研究員干起，不只是收入可觀，還比營(yíng)業(yè)部基層站得高，爬得也更快。

經(jīng)歷多年的高速發(fā)展后，券商研究所的營(yíng)收已經(jīng)從年入百萬(wàn)到年入十幾個(gè)小目標(biāo)，研究員/分析師也成了高薪和高學(xué)歷的代表。

第一次在小紅書上炫富坑公司的小姐姐，就是一位宏觀研究員。

年收入224萬(wàn)，稅都交了62萬(wàn)，令人羨慕嫉妒恨，這也拉開(kāi)了對(duì)券商限薪的序幕。

3.

/ 行研丑聞?lì)l出，內(nèi)卷到極致，

券商的其他業(yè)務(wù)也不好做 /

這幾年，雖然行研成了令人羨慕的金領(lǐng)，但是丑聞也頻出。

首先，是寫研報(bào)出了問(wèn)題被通報(bào)批評(píng)。

比如2011年，銀河證券發(fā)了一篇《攀鋼釩鈦(000629)：股價(jià)被嚴(yán)重低估》，說(shuō)攀鋼釩鈦股價(jià)被嚴(yán)重低估，最低目標(biāo)價(jià)應(yīng)達(dá)188元。結(jié)果攀鋼釩鈦來(lái)了個(gè)放量漲停，當(dāng)天銀河證券發(fā)了聲明，計(jì)算錯(cuò)誤，修正數(shù)據(jù)，目標(biāo)價(jià)56.12元。于是，就收關(guān)注函了。

還有2016年，東吳證券了篇報(bào)告：《福成深度報(bào)告二：3個(gè)100億支撐市值翻倍》。嚇得福成股份否認(rèn)三連，說(shuō)東吳證券里好幾個(gè)數(shù)據(jù)都是虛增的，結(jié)果寫這報(bào)告的兩位分析師就被處罰了。

更不用說(shuō)，在2017年之前，40家券商發(fā)布的樂(lè)視網(wǎng)研究報(bào)告就有277份，絕大多數(shù)都有“風(fēng)暴”、“奇跡”、“騰飛”、“強(qiáng)力買入”之類的詞，一通尬吹，結(jié)局是真的坑。

金融圈有個(gè)研報(bào)標(biāo)題黑話大全，供大家參考：

沒(méi)想到，八股文也有解說(shuō)版了。

除了研報(bào)亂寫，還有飯局上動(dòng)作太多的問(wèn)題。

比如2018年就有個(gè)不雅飯局事件，在新財(cái)富拉票期間，時(shí)任方正證券研究所所長(zhǎng)助理兼TMT組首席的馬某，帶著手下的分析師廖某（女）一起和基金經(jīng)理等多人聚餐，玩游戲說(shuō)悄悄話的時(shí)候就被人拍照錄像了。

結(jié)果視頻傳到網(wǎng)上，影響比較惡劣。最后馬某被注銷了分析師資格，再也不能進(jìn)基金或者券商做行研了。

廖某本來(lái)也是比較有名的分析師，還曾經(jīng)穿漢服直播講解研報(bào)，這次事件之后雖然沒(méi)有被處分，還是跳槽去了別地兒。

而這兩年，券商研究所再上新聞，主題詞就成了“內(nèi)卷”。

有多卷呢？入職門檻上了天。

表面上，在對(duì)外的招聘公告中，大部分券商研究所只是要求了碩士及以上的學(xué)歷，CFA等證書優(yōu)先。

實(shí)際上，早在2019年，就有券商把兩財(cái)一貿(mào)等分到了B檔，國(guó)內(nèi)的大學(xué)進(jìn)入A檔的只有14所，而投行、行研等多金部門只要A檔的人。

門檻變高，為了讓簡(jiǎn)歷好看，很多學(xué)生拼命努力想進(jìn)券商研究所實(shí)習(xí)。

重壓之下，幺蛾子就來(lái)了。復(fù)旦一名姓劉的研究生假冒券商分析師騙了很多學(xué)生實(shí)習(xí)，替他寫研報(bào)。

有個(gè)實(shí)習(xí)生在10個(gè)月內(nèi)，寫了上百萬(wàn)字的研報(bào)，在春節(jié)期間也不能休息，還加班寫研報(bào)。

有被騙的實(shí)習(xí)生因此錯(cuò)過(guò)了校招，又錯(cuò)過(guò)了春招。

還有實(shí)習(xí)生原本已經(jīng)被某知名公司錄用，但因?yàn)檫@段存疑的實(shí)習(xí)經(jīng)歷，最終被取消offer。

這位劉姓研究生可是害慘了很多人，在被揭發(fā)后，復(fù)旦大學(xué)取消了他的優(yōu)秀畢業(yè)生資格。

研究所的實(shí)習(xí)生拼，正式員工更拼。去年出了個(gè)大瓜，某家券商的固收首席給員工訓(xùn)話：

你們得瘋狂工作，瘋狂搞派點(diǎn)，往前面沖，沖不了就主動(dòng)辭職換工作。

每天要把研報(bào)狂發(fā)給客戶，把客戶轟炸到吐為止；

我每天發(fā)10條以上朋友圈，微信群QQ群轉(zhuǎn)發(fā)就不說(shuō)了，一直要轟炸到微信限流為止；

受夠了XXX之流，要把過(guò)去幾年失去的，加倍搶回來(lái)。

“每個(gè)人都要進(jìn)化成一匹吃人的狼”這氣勢(shì)，可比那些成功學(xué)大師還要猛啊，就差把“不擇手段”掛在墻上了。

其實(shí)，行研曾經(jīng)也很純粹的。

2017年，天風(fēng)證券的銀行組首席廖總曾經(jīng)寫過(guò)一篇熱血的奮斗史：

然而，四年之后，廖總再次上熱搜，卻是在向天風(fēng)證券討薪，還被法院判了敗訴，實(shí)慘。

當(dāng)時(shí)他已經(jīng)跳到招商證券做銀行首席，向老東家天風(fēng)證券討薪，追討?yīng)劷鸸灿?jì)207.8萬(wàn)，但是最后北京市西城區(qū)仲裁委駁回了他的仲裁請(qǐng)求，理由是他已經(jīng)簽字放棄主張權(quán)利，且沒(méi)有證據(jù)證明簽字的時(shí)候有欺詐或強(qiáng)迫情形。

目前，很多研究員和機(jī)構(gòu)銷售都轉(zhuǎn)型甚至轉(zhuǎn)行了。

像李大霄，早早就把自己打造成了網(wǎng)紅，八妹曾經(jīng)見(jiàn)過(guò)他幾次，他每次拍視頻都是自己一個(gè)人帶著設(shè)備架上就開(kāi)拍，也沒(méi)有助理攝影師幫忙，孤獨(dú)的身影讓人心疼。

任澤平更不用說(shuō)，本來(lái)在研究所的圈子里就很有名，早早入職過(guò)國(guó)研中心，考核排名靠前，下海就在國(guó)泰君安當(dāng)了董事、總經(jīng)理和宏觀首席，他的《論對(duì)熊市的最后一戰(zhàn)》震撼了全市場(chǎng)，喊出“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”一年之后，大盤真的到了5000點(diǎn)。2017年，他被許老板挖去恒大的時(shí)候，拿了1500萬(wàn)的年薪。

然而，他從恒大離開(kāi)之后，就干起了自媒體，發(fā)公眾號(hào)，在抖音直播，大喊“生育危機(jī)”，說(shuō)應(yīng)該大筆發(fā)錢生娃。而最近的任首席，賣起了生發(fā)液，卻在微信群里被群主警告，不能發(fā)廣告，而且下不為例。

跟“5000點(diǎn)”和年薪“1500萬(wàn)”的豪情比起來(lái)，有種虎落平陽(yáng)被犬欺的滄桑。

除了做網(wǎng)紅的，有研究員去了基金公司，當(dāng)基金經(jīng)理，從乙方變成了甲方爸爸，但業(yè)績(jī)到底怎么樣，一言難盡。

比如說(shuō)，業(yè)內(nèi)知名的前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超，就在2021年初從海通證券離職加入了中泰資管，結(jié)果他管理的第一只產(chǎn)品，在剛8個(gè)月的時(shí)候就虧了19.24%，看來(lái)收益率跟知名度并不成正比。

現(xiàn)階段，不只是研究所裁撤，一些其他的券商高薪部門，不掙錢了，也面臨同樣問(wèn)題。

不久前，中泰證券爆出自營(yíng)虧3.5億之后，沒(méi)過(guò)多久就開(kāi)掉了四個(gè)負(fù)責(zé)人，傳言說(shuō)這部門要解散了。

對(duì)此，中泰證券回應(yīng)，說(shuō)公司“堅(jiān)持業(yè)績(jī)導(dǎo)向和問(wèn)題導(dǎo)向”，對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)條線下證券投資部門部分人員進(jìn)行了調(diào)整，未來(lái)將著手引入專業(yè)團(tuán)隊(duì)，來(lái)承擔(dān)自營(yíng)條線工作。

中泰證券前兩年還說(shuō)打算在投行業(yè)務(wù)發(fā)力，投行業(yè)務(wù)的人員還從679人擴(kuò)到1047人，可是，這投行業(yè)務(wù)最強(qiáng)的是三中一華、海通、國(guó)泰君安等券商，中泰連前十都進(jìn)不去。

結(jié)果，去年中泰證券的證券承銷業(yè)務(wù)凈收入才10.18億，把人員成本、房租、后臺(tái)全算進(jìn)去，這塊業(yè)務(wù)還是虧的，于是今年就傳出來(lái)“投行業(yè)務(wù)全員取消年終獎(jiǎng)”的消息。但中泰說(shuō)沒(méi)有取消，只是調(diào)整了發(fā)放方式。

頭部券商吃肉，中小券商業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越差，業(yè)務(wù)模塊不斷收縮……這樣的大背景下，以后券商們還能剩下幾家研究所呢？

參考資料

《券商研究是如何轉(zhuǎn)型為分傭模式的》李迅雷

《實(shí)習(xí)生假冒分析師招實(shí)習(xí)生寫研報(bào)，身份曝光于偶遇》中國(guó)新聞網(wǎng)

《4家基金公司拼搶金融街地鐵站，做廣告的“內(nèi)卷” 超出想象？》華夏時(shí)報(bào)

《太勵(lì)志了，券商分析師升副總！一共需幾步？》證券時(shí)報(bào)

《金融圈又爆大瓜！固收首席：瘋狂工作，瘋狂搞派點(diǎn)，研報(bào)轟炸把客戶炸吐，每個(gè)人必須進(jìn)化成狼.....》中國(guó)基金報(bào)

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