這是新能源大爆炸的第730篇原創(chuàng)文章
就像標題那樣,新能源大爆炸很難理解為什么市場對捷佳偉創(chuàng)那么苛刻,只愿意給它這么一點的估值水平!
(資料圖)
01
捷佳偉創(chuàng)2023年中報預告簡析
前一陣子,捷佳偉創(chuàng)發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告,預計實現(xiàn)歸母凈利潤7.36-8.12億元,同比增長45.00%-60.00%,扣非凈利潤6.73–7.49億,同比增長43.86% – 60.15%。
也就Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.00-4.76億元,同比增長70.43%-102.89%,環(huán)比增長19%-42%;扣非凈利潤3.76-4.52億,同比增長68.6%-102%,環(huán)比增長26.6%-52.2% 。
這個業(yè)績增速無疑是非常亮眼的,也是超出市場預期的。
按公司的說法,業(yè)績的增長主要得益于于市場行情較好,公司產(chǎn)品市場需求良好,從而促進銷售訂單增長,銷售收入上升,以及軟件產(chǎn)品增值稅即征即退收益增加。
考慮到光伏設備廠商從拿到訂單到最終驗收完成收到款項大約有1年左右的時間,Q2的業(yè)績除了證明公司已經(jīng)如此前新能源大爆炸追蹤時預判的它已經(jīng)走出困境,還有更重要的意義,它的訂單開始兌現(xiàn)業(yè)績了,而且接下來還會持續(xù)兌現(xiàn)。
要知道,按照光伏設備訂單到業(yè)績兌現(xiàn)1年左右的周期,也就意味著上半年業(yè)績兌現(xiàn)的主要還是去年同期PERC設備的訂單,這兩年增速最快的TOPCon設備收入還沒有進入大規(guī)模收入確認的階段。
從三季度開始,來自TOPcon設備的收入確認將逐季增加,TOPcon設備屬于新技術產(chǎn)品,毛利率比成熟的PERC設備更高,也就意味著公司下半年的毛利率將比上半年更高,再加上下半年的業(yè)績一直都比上半年要高,甚至最多的時候,平均都是1.5到2倍的水平。
也就意味著全年下來,捷佳偉創(chuàng)的歸母利潤超過市場平均預期15億左右的水平毫無壓力,實際業(yè)績至少要在18億左右的水平,按18億的全年凈利潤算,現(xiàn)在它的市盈率水平還不到17倍。
2015-2022 年,公司的營收從3.50 億元上升至60.05 億元,復合增速高達50.11%,歸母凈利潤從0.36 億元上升至10.47 億元,復合增速更是高達62%,即使過去幾年增速有所下滑,但過去五年的復合增長率依然有35.98%,在手訂單也可以支撐接下來至少兩三年的業(yè)績增長。對于捷佳偉創(chuàng)這樣優(yōu)秀、甚至說是恐怖也完全不為過的業(yè)績增速,實在不明白市場為什么給的估值那么摳。
有人說,還不是前幾年漲得太瘋狂了。
確實如此,但從最高點下來,它也已經(jīng)調(diào)整近2年了,關鍵業(yè)績是實實在在釋放出來了,未來的業(yè)績也足夠強。
今年TOPCon和HJT的行業(yè)之爭暫告一段落,產(chǎn)業(yè)界開始快速上TOPCon產(chǎn)能,全年擴產(chǎn)產(chǎn)能達到300GW,雖然最后實際產(chǎn)能可能沒有那么多,但先干TOPCon已經(jīng)是很多組件廠商的共識,作為目前國內(nèi)的TOPCon整線設備龍頭,捷佳偉創(chuàng)無疑是深度受益于這個變化的。
這一點從公司今年一季度合同負債高達77.86 億元,同比增長132.08%,存貨也有87.84億元,同比增長111.43%,雙雙創(chuàng)歷史新高也可以得到驗證。
02
捷佳補齊HJT設備短板
可能有人會說,之所以市場不愿意給捷佳更高的估值,是擔心HJT的產(chǎn)業(yè)化進度超預期,而HJT才是下一代技術。
新能源大爆炸也更看好HJT作為下一代光伏電池技術,但捷佳也有HJT業(yè)務布局,進度也不比競爭對手弱多少,關鍵也開始有訂單兌現(xiàn)了。
根據(jù)公司發(fā)布的公開信息,公司常州 HJT 中試線成功研發(fā)出具有行業(yè)先進水平的射頻(RF)微晶 P 工藝,微晶 P 薄膜沉積速率超過 2 埃/秒,晶化率穩(wěn)定在 50%以上。常州中試線制備的基于雙面微晶的 12BB 異質(zhì)結(jié)電池平均效率達到 25.1%(德國 ISFH(哈梅林)標準),電池良品率穩(wěn)定在 98%以上。
要知道,射頻(RF)微晶 P 的高速高質(zhì)量沉積,一直是困擾異質(zhì)結(jié)大產(chǎn)能板式 PECVD 的技術難點,捷佳通過技術突破,大產(chǎn)能射頻板式 PECVD 預計將比市面上主流設備減少 1-2 個微晶 P 腔體。射頻(RF)微晶 P 設備工藝均勻性達到 6%以內(nèi),穩(wěn)定性和重復性均在中試線量產(chǎn)設備上得到充分驗證,已經(jīng)達到行業(yè)先進技術水平了。
此外,公司近期也公告成功獲得歐洲客戶 GW 級 HJT 設備訂單,其中包括制絨設備、PVD 設備、絲網(wǎng)印刷設備,目前所有設備都在陸續(xù)出貨中,這是公司在HJT設備訂單上的第一次大突破,證明了公司在HJT設備技術方面的逐步成熟,也得到了客戶層面的認可。
在下一代鈣鈦礦技術上,公司也有相應的技術儲備,目前公司已經(jīng)具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層 MW 級量產(chǎn)型整線裝備的研發(fā)和供應能力,已向多家光伏頭部企業(yè)和行業(yè)新興企業(yè)及研究機構提供鈣鈦礦裝備及服務。
此外, 公司也在向半導體業(yè)務拓展,全資子公司創(chuàng)微微電子自主開發(fā) 6、8、12 吋濕法刻蝕清洗設備,涵蓋多種前道濕法工藝,已經(jīng)獲得了批量訂單。
03
錯的是市場
公司作為太陽能電池設備領域的領先企業(yè),目前已經(jīng)逐步成長為一家全方位整線布局、擁有全技術路線、全產(chǎn)品布局的光伏電池廠商。
這其實非常不容易,意味著要跟所有的光伏電池設備廠商競爭。除此之外,作為獨立的光伏電池廠商,沒有綁定的下游客戶,意味著它的銷量和市占率完全決定于自身產(chǎn)品的技術、品質(zhì)和口碑。
捷佳偉創(chuàng)做到這個程度已經(jīng)相當不容易了,市場卻似乎一直都沒有那么看好它,此前擔心它押錯技術路線,今年TOPCon大放量,這個擔憂被證偽后,市場也并沒有對此糾偏,又開始擔憂HJT 商業(yè)化超預期,在HJT技術方面不如邁為跑得快,卻沒看到捷佳在HJT上的進步,尤其是在鈣鈦礦設備上的領先布局。
而且回過頭看,捷佳堅持這個全技術路線布局的策略一定就是錯的嗎?
還真不能簡單粗暴下結(jié)論,雖然全技術布局確實導致它在HJT設備上的進度弱于邁為,但TOPCon卻讓公司實實在在賺到了錢,而且HJT大規(guī)模商用目前還沒有真正開始,捷佳已經(jīng)非常大程度地補齊了這個短板。
如果HJT的大規(guī)模商用進度不及預期,就捷佳目前在topcon上的領先優(yōu)勢,公司市占率做到50%都是非常可能的,屆時公司的利潤往50億沖都沒啥問題。
即使不是如此,就捷佳偉創(chuàng)的業(yè)務布局,也對得起目前的市值體量,所以錯的不是捷佳,而是當前變態(tài)的市場!
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