中國(guó)基金報(bào)記者南深

4月27日，杭州騰勵(lì)傳動(dòng)科技股份有限公司遞交招股書(shū)，擬沖刺深市創(chuàng)業(yè)板。

(資料圖片)

騰勵(lì)傳動(dòng)主營(yíng)汽車(chē)等速驅(qū)動(dòng)軸零配件及總成的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，報(bào)告期內(nèi)（2020到2022年）公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)錄得約32%和25%的較快增速，但盈利能力偏低，首發(fā)稀釋前2022年的凈資產(chǎn)收益率不到18%。

與近日上會(huì)被否的裕鳶航空類(lèi)似，騰勵(lì)傳動(dòng)報(bào)告期內(nèi)存在明顯的單一客戶(hù)依賴(lài)問(wèn)題，公司對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比分別為94.26%、92.08%和83.23%，其中三年都是第一大客戶(hù)的上海汽車(chē)孫公司納鐵福，累計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收近6億元，占到報(bào)告期累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的一半不止。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)騰勵(lì)傳動(dòng)應(yīng)收票據(jù)、存貨等快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，亦暗藏一定風(fēng)險(xiǎn)。

營(yíng)收凈利潤(rùn)較快增長(zhǎng)

凈資產(chǎn)收益率偏低

招股書(shū)顯示，騰勵(lì)傳動(dòng)從事汽車(chē)等速驅(qū)動(dòng)軸零配件及總成的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司自稱(chēng)長(zhǎng)期以來(lái)專(zhuān)注于乘用車(chē)市場(chǎng)，持續(xù)為知名一級(jí)供應(yīng)商配套生產(chǎn)等速驅(qū)動(dòng)軸核心零配件，也具備為整車(chē)廠商提供等速驅(qū)動(dòng)軸總成整體解決方案的能力，是國(guó)內(nèi)少數(shù)進(jìn)入知名整車(chē)廠商供應(yīng)體系的等速驅(qū)動(dòng)軸制造企業(yè)之一。

騰勵(lì)傳動(dòng)的實(shí)際控制人為傅小青。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，傅小青直接持有騰勵(lì)傳動(dòng)57.18%的股份，同時(shí)通過(guò)通勵(lì)投資控制騰勵(lì)傳動(dòng)7.13%股份。傅小青通過(guò)直接和間接的方式控制騰勵(lì)傳動(dòng)64.3%的股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。

除此之外，傅小青還有兩名一致行動(dòng)人——姐姐傅小燕和姐夫蔣楠。傅小燕直接持有公司 10%股權(quán)，通過(guò)持有通勵(lì)投資25%份額，間接持有公司1.78%股權(quán)，共持有公司股權(quán)11.78%；蔣楠直接持有公司15%股權(quán)。這樣，傅小青家族直接和間接持有的股份比例高達(dá)91%。報(bào)告期內(nèi)，傅小青一直擔(dān)任騰勵(lì)傳動(dòng)的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策具有重大影響。

本次公司擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)2807萬(wàn)股，且不低于公司發(fā)行后總股本的25%，擬募集資金4.28億元，投向“等速驅(qū)動(dòng)軸及零配件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”“補(bǔ)充流動(dòng)資金”三項(xiàng)用途，其中耗資最大的系生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，擬投入募資資金近3億元。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)（2020年到2022年），公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.91億元、3.77億元以及5.1億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到32.28%，公司凈利潤(rùn)分別為4184.54萬(wàn)元、5329.8萬(wàn)元以及6591.01萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25.5%，保持了較快的增速。

不過(guò)，作為制造業(yè)企業(yè)，公司的盈利能力較低，報(bào)告期內(nèi)即便是最高年份的2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也僅17.58%，扣非后僅15.81%。截至2022年末公司凈資產(chǎn)為4.09億元，這意味著如果順利首發(fā)，在募集資金增厚凈資產(chǎn)后公司2022年的凈資產(chǎn)收益率將低于9%。

上海汽車(chē)孫公司為第一大客戶(hù)

報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)過(guò)半營(yíng)收

從招股書(shū)來(lái)看，公司最明顯的問(wèn)題是客戶(hù)集中度過(guò)高，尤其是對(duì)第一大客戶(hù)存在重大依賴(lài)。

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.92億元、3.77億元和5.1億元，公司對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比分別為94.26%、92.08%和83.23%。其中，公司對(duì)第一大客戶(hù)納鐵福的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為59.18%、52.62%和44.52%。報(bào)告期內(nèi)，納鐵福合計(jì)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)近6億元，超過(guò)報(bào)告期公司累計(jì)營(yíng)收的一半。天眼查數(shù)據(jù)顯示，納鐵福是A股上市公司華域汽車(chē)的子公司，是汽車(chē)巨頭上海汽車(chē)的孫公司。

對(duì)單一客戶(hù)依賴(lài)，公司的解釋是其所處行業(yè)下游主要為等速驅(qū)動(dòng)軸制造領(lǐng)域，該領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)者集中度較高，納鐵福長(zhǎng)期主導(dǎo)國(guó)內(nèi)等速驅(qū)動(dòng)軸市場(chǎng)，根據(jù)其公開(kāi)數(shù)據(jù)，納鐵福市場(chǎng)占有率超過(guò)40%。

然而，公司要從納鐵福拿單也不是說(shuō)拿就拿。招股書(shū)顯示，納鐵福對(duì)于其供應(yīng)商具有嚴(yán)格的審核程序，公司與納鐵福的長(zhǎng)期合作中經(jīng)過(guò)多次審核，屬于其合格供應(yīng)商。公司獲取納鐵福具體訂單主要通過(guò)招投標(biāo)、市場(chǎng)化談判等方式進(jìn)行。

或許是意識(shí)到單一客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，公司近年也在不斷提升新客戶(hù)的開(kāi)發(fā)力度，但新客戶(hù)的開(kāi)拓需要一定的周期。

招股書(shū)顯示，零跑汽車(chē)和小鵬汽車(chē)兩家新勢(shì)力在報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)快速上升，2022年已經(jīng)躋身前五大客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，公司向零跑汽車(chē)的銷(xiāo)售金額分別為 13.15萬(wàn)元、273.16萬(wàn)元以及3218.89萬(wàn)元，向小鵬汽車(chē)的銷(xiāo)售金額分別為63.25萬(wàn)元、326.1萬(wàn)元以及1979.93萬(wàn)元。但比起騰勵(lì)傳動(dòng)第一大甚至第二大客戶(hù)，新勢(shì)力們的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)度仍是小巫見(jiàn)大巫。

應(yīng)收票據(jù)和存貨倍增

九成票據(jù)來(lái)自上汽財(cái)務(wù)公司

大客戶(hù)依賴(lài)的一個(gè)后果是，公司的應(yīng)收票據(jù)在報(bào)告期內(nèi)快速增長(zhǎng)。

2020年末、2021年末和2022 年末，公司應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為2286.93萬(wàn)元、2832萬(wàn)元和6061.4萬(wàn)元，兩年增長(zhǎng)165%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增速。從構(gòu)成來(lái)看，這些票據(jù)主要為銀行承兌匯票。承兌單位來(lái)看，2022年近九成的應(yīng)收票據(jù)來(lái)自上海汽車(chē)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，也就是公司第一大客戶(hù)納鐵福的關(guān)聯(lián)方，金額達(dá)到5400多萬(wàn)元。

除了應(yīng)收票據(jù)，納鐵福還產(chǎn)生金額少一些的應(yīng)收賬款，2022年金額是2742萬(wàn)元，占公司總應(yīng)收賬款的約35%。

公司還有一定數(shù)量的其他流動(dòng)負(fù)債，構(gòu)成也主要是未終止確認(rèn)的應(yīng)收票據(jù)，金額從2020年的不到400萬(wàn)元快速上升到2022年的1701萬(wàn)元。也就是說(shuō)，這部分未終止確認(rèn)的應(yīng)收票據(jù)如果還原，公司應(yīng)收票據(jù)科目2022年的數(shù)據(jù)會(huì)更高。

除了應(yīng)收票據(jù)，公司的存貨在報(bào)告期也出現(xiàn)了遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增速的快速增長(zhǎng)。報(bào)告期各期，公司的存貨分別為5576萬(wàn)、8831萬(wàn)和1.18億元，兩年增長(zhǎng)了111%，占總資產(chǎn)的比例分別為10.5%、13.69%和15.08%。細(xì)分來(lái)看，庫(kù)存商品的增長(zhǎng)最快，從2020年的不到一千萬(wàn)增長(zhǎng)到了3800多萬(wàn)元，增長(zhǎng)了3倍。

公司稱(chēng)其主要采取以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，公司定期獲取客戶(hù)的產(chǎn)品需求滾動(dòng)計(jì)劃或具體產(chǎn)品訂單，并根據(jù)客戶(hù)需求相應(yīng)進(jìn)行生產(chǎn)。如果未來(lái)下游客戶(hù)大規(guī)模撤銷(xiāo)訂單甚至出現(xiàn)違約的情形，將會(huì)導(dǎo)致公司原材料積壓，在產(chǎn)品、庫(kù)存商品以及發(fā)出商品等出現(xiàn)貶值，從而導(dǎo)致公司存貨的可變現(xiàn)凈值降低，公司將面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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