天天熱消息:美元利率回升,金價短期挺得住嗎?
2023-06-29 07:46:42    期貨日報

5月以來,國際黃金價格振蕩下行,將3—4月的漲幅回吐了大部分。為何黃金價格出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)呢?主要的原因還是美國經(jīng)濟韌性較強,而通脹又存在黏性,實際利率隨著美聯(lián)儲7月加息預期的升溫而上升。此外,從避險屬性來看,3月爆發(fā)的銀行業(yè)危機對金融市場的沖擊逐漸淡化,而長時間的俄烏沖突對市場影響鈍化,俄羅斯內(nèi)部“叛亂”事件曇花一現(xiàn)。對黃金價格有支撐的僅有去美元下的各國央行購金行為。

展望后市,在美國經(jīng)濟減速背景下,就業(yè)市場和通脹溫和降溫,名義利率會逐步觸頂,黃金價格中期上行趨勢還會持續(xù)。尤其是7月加息落地之后,金價有望回歸上漲。在當前溫和滯脹背景下,權益資產(chǎn)存在潛在的下行風險,黃金在投資組合中降低β風險的作用會繼續(xù)發(fā)揮,增加黃金的投資需求。

美國經(jīng)濟存在韌性,美元長端利率回升


(資料圖)

從黃金的金融屬性來看,實際利率決定了黃金價格的中長期走勢。通常來說,10年期美債收益率作為金融市場無風險利率的錨,除通脹預期后的通脹保值債券收益率(TIPS),也就是美元實際利率,可以反映真實的資金成本。實際利率是投資者可以獲得的最安全的通脹調(diào)整后的回報。若實際利率較高,即經(jīng)通脹調(diào)整后的無風險收益較高,則其他高風險收益資產(chǎn)對投資者的吸引力就會降低,反之亦然。

從年初至今,市場普遍認為持續(xù)偏高的利率環(huán)境會導致美國經(jīng)濟在二季度發(fā)生衰退,且3月爆發(fā)的銀行業(yè)危機進一步助長了這種預期。然而,實際情況是,雖然美國經(jīng)濟增速雖然在放緩,但是二季度部分經(jīng)濟指標反而開始回升,這使得反映經(jīng)濟增長的長端利率觸底回升,衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率反彈,對5—6月的黃金價格有抑制作用。截至6月27日,10年期TIPS收益率反彈至1.57%,此前在4月6日下降至1.06%,創(chuàng)下年內(nèi)最低紀錄,因歐美銀行業(yè)危機引發(fā)市場對歐美經(jīng)濟衰退的擔憂。

二季度回暖的主要是房地產(chǎn)市場。二季度以來,以美國新屋開工和成屋銷售為代表的一系列指標持續(xù)回暖,亞特蘭大聯(lián)儲最新預測在連續(xù)8個季度下滑后,住宅投資有望在今年二季度為美國GDP貢獻正增長。鑒于美聯(lián)儲一年多來已累計加息500BP,住宅投資在加息周期尚未結束時提前轉正,這與歷史經(jīng)驗是背離的。從歷史來看,在GDP的組成部分中,住宅投資的負增長歷來是美國經(jīng)濟衰退的最佳預警信號。

制造業(yè)景氣度下行,但是耐用品新增訂單在5月超預期回升,這意味著制造業(yè)需求出現(xiàn)環(huán)比改善。5月,美國耐用品訂單量環(huán)比增長1.7%,且4月數(shù)據(jù)由增長1.1%上修為1.2%,耐用品訂單量已連續(xù)3個月增長。剔除交通部門的核心耐用品訂單量增長0.58%,預期為持平,前值下修至下降0.62%。

對美國經(jīng)濟增長影響最大的居民消費增速在放緩,但尚未出現(xiàn)負增長,甚至6月消費者信心指數(shù)隨著就業(yè)市場持續(xù)穩(wěn)定而反彈。6月,美國密歇根大學消費者信心指數(shù)反彈至63.9點,高于去年同期的50點。居民消費存在韌性的原因是2020—2021年,美國等國家的政府向家庭提供了數(shù)萬億美元的財政援助,美國居民資產(chǎn)負債表改善,且當前美國居民就業(yè)依舊穩(wěn)健,這導致居民消費支出增速放緩并不是很快。

美聯(lián)儲加息預期升溫,短端利率反彈

從我們分析的模型來看,美聯(lián)儲加息與否取決于通脹,降息取決于就業(yè)。二季度,美國通脹雖然已經(jīng)有所緩和,但通脹壓力持續(xù)高企,美聯(lián)儲認為通脹上行風險依然存在,將通脹率恢復到2%還有很長的路要走。鮑威爾在6月議息會議后的新聞發(fā)布會上表示,美聯(lián)儲只看到了服務業(yè)通脹回落的“早期跡象”。非住房服務業(yè)通脹回落的關鍵是勞動力市場狀況走軟。在核心PCE的下降方面沒有看到太多進展,美聯(lián)儲希望看到這一數(shù)據(jù)明顯下降。

穩(wěn)健的勞動力市場可能導致通脹回落會很緩慢。從ISM 制造業(yè)PMI來看,就業(yè)指標在5月份繼續(xù)改善,其中制造業(yè)就業(yè)指標反彈至51.4%。從薪資增長來看,5月非農(nóng)部門平均時薪環(huán)比增速雖然回落至0.2%,但還是處于增長的態(tài)勢,就業(yè)市場處于溫和降溫中。

從利率角度來看,芝商所FedWatch工具顯示,美聯(lián)儲在7月加息25個基點的概率達到77%,這意味著7月美聯(lián)儲大概率還將加息,帶動對政策利率敏感的2年期美債收益率反彈至4.74%,此前在5月初一度跌破4%。短端利率反彈帶動美元匯率走強,而美元匯率走強壓制黃金價格,因黃金的貨幣屬性對應黃金對美元體系的替代性,二者存在明顯的負相關關系。

市場避險情緒降溫,黃金投資需求回落

3月,歐美銀行業(yè)危機一度觸發(fā)了市場避險情緒,從而帶動黃金的投資需求上升,黃金價格由此出現(xiàn)了3—4月的反彈。然而,5月以來,各項指標顯示由歐美銀行業(yè)危機帶來的恐慌逐步消散,美元流動性由緊張轉為寬松,反映市場恐慌的VIX指數(shù)在6月27日下降至13.74點,3月歐美銀行業(yè)危機時一度攀升至26.52點。避險需求的減弱導致全球最大的黃金ETF持有的黃金量持續(xù)下降,6月27日下降至925.66噸,低于去年同期的1056.4噸,也低于5月22日創(chuàng)下的最高紀錄943.89噸。

數(shù)據(jù)線上,衡量銀行間融資緊張程度和金融系統(tǒng)流動性狀況的重要指標——美聯(lián)儲隔夜逆回購(ON RRP)的使用規(guī)模跌至一年來低谷。6月15日,共有103家參與機構在美聯(lián)儲的ON RRP中合計投放1.992萬億美元,總規(guī)模自去年6月2日以來首次跌破2萬億美元,且較去年12月30日的創(chuàng)紀錄高位2.554萬億美元減少5620億美元,降幅達22%。

綜上所述,短期來看,美國經(jīng)濟存在韌性,且美國通脹黏性很強,除非美聯(lián)儲提高通脹容忍度,否則在美聯(lián)儲加息預期升溫的背景下,美元長端和短端利率同步反彈,帶動美元實際利率回升抑制黃金的投資需求,導致黃金價格回落。而金融市場恐慌情緒的緩和,進一步降低了避險需求對黃金的支撐。目前去美元背景下,各國央行購金和增加黃金的儲備資產(chǎn)配置對金價有支撐。

中長期來看,高利率導致美國經(jīng)濟衰退的風險并沒有消散,四季度大概率會出現(xiàn),這意味著美元名義利率即將觸頂,黃金還存在配置價值,投資者可以運用芝商所旗下的微型黃金期貨合約(MGC)進行資產(chǎn)配置。境內(nèi)投資者可以配置人民幣計價的黃金期貨,因人民幣貶值導致人民幣計價的黃金跌幅小于美元計價的黃金。芝商所微型黃金合約(MGC)為個人投資者量身定制,與較大規(guī)模的黃金和白銀期貨合約相比,資本投入和保證金更低,交易費用也更低,但靈活性、安全性和保障性相同。(作者單位:廣州金控期貨)

本文內(nèi)容僅供參考,據(jù)此入市風險自擔

(文章來源:期貨日報)

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