五月份的壞消息：從商品到服務(wù)，從資金到資產(chǎn)，價(jià)格全面下跌

內(nèi)容提要：

5月份，我們看到了五個(gè)壞消息：消費(fèi)物價(jià)連跌4個(gè)月，批發(fā)物價(jià)連跌八個(gè)月，商品房?jī)r(jià)格環(huán)比同比均下跌，銀行存款價(jià)格下跌，人民幣匯率持續(xù)下跌。

(資料圖片)

價(jià)格全面下跌對(duì)我們將帶來(lái)以下影響：導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)普遍收縮，勞動(dòng)力薪酬增長(zhǎng)減緩，居民的財(cái)產(chǎn)性收入減少，本國(guó)企業(yè)和居民債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，外債負(fù)擔(dān)加重，國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力下降，資產(chǎn)價(jià)格的螺旋下跌，經(jīng)濟(jì)螺旋式收縮。

我記得在2022年4月份，我在分析當(dāng)年一季度GDP時(shí)說(shuō)過(guò)，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已經(jīng)從中低速向低速轉(zhuǎn)檔，只不過(guò)疫情掩蓋了這個(gè)趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)不少人批評(píng)我太負(fù)能量，認(rèn)為疫情結(jié)束一切都會(huì)好起來(lái)。但半年來(lái)，你看到的，我看到的，壞消息越來(lái)越多，好起來(lái)離我們似乎比較遙遠(yuǎn)。

5月份，從商品到服務(wù)價(jià)格，從資金到資產(chǎn)價(jià)格，我們看到了五個(gè)壞消息。

壞消息之一，消費(fèi)物價(jià)連跌4個(gè)月

6月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份的物價(jià)指數(shù)。不出所料，消費(fèi)物價(jià)繼續(xù)下行。CPI環(huán)比下跌0.2%，這是持續(xù)第四個(gè)月環(huán)比下跌了。也是自2016年7月份以來(lái)，CPI第一次持續(xù)超過(guò)4個(gè)月環(huán)比下跌。與2023年1月份對(duì)比，2023年5月份的CPI已經(jīng)下跌了1.1%。

與去年同期對(duì)比，CPI略漲0.2%。

上個(gè)月我在分析物價(jià)指數(shù)處于長(zhǎng)期低通脹狀態(tài)并在滑向通縮時(shí)，很多讀者認(rèn)為CPI算得不對(duì)，什么水果漲了多少，某種菜漲了多少。在此我統(tǒng)一回復(fù)這部分讀者：CPI是衡量我們居民商品與服務(wù)消費(fèi)的一個(gè)綜合指標(biāo)，里面包括數(shù)百種商品與服務(wù)的價(jià)格。CPI反映綜合的供應(yīng)與需求動(dòng)態(tài)，一般而言，物價(jià)回落，大概率是供過(guò)于求、需求不足所致，但在物價(jià)總體回落時(shí)，不排除其中有少數(shù)商品或服務(wù)價(jià)格因這少數(shù)產(chǎn)品供應(yīng)不足或成本增加而上漲。就如同平均工資增加了，不排除少數(shù)人工資下降是一個(gè)道理。大家不要用少數(shù)商品價(jià)格上漲來(lái)質(zhì)疑CPI回落是錯(cuò)的。

壞消息之二，批發(fā)物價(jià)連跌八個(gè)月

5月份的批發(fā)物價(jià)，即工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降4.6%，創(chuàng)下2016年3月以來(lái)的新低，跌幅比4月份擴(kuò)大了1個(gè)百分點(diǎn)，這是PPI持續(xù)第八個(gè)月同比下跌。

5月份PPI環(huán)比下跌0.9%，這是PPI自2022年11月份以后持續(xù)半年環(huán)比下跌，與2022年11月份對(duì)比，PPI累計(jì)下跌了2.2%。

工業(yè)品出廠價(jià)格下跌的同時(shí)，生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格也在下跌。5月份生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下跌5.3%，這是該指數(shù)持續(xù)第4個(gè)月同比下跌。5月份生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下跌1.1%，這是該指數(shù)持續(xù)第六個(gè)月環(huán)比下降。

生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下跌，一是因?yàn)樯a(chǎn)需求疲軟，二是因?yàn)閲?guó)際大宗商品價(jià)格回落，主要的進(jìn)口原材料也隨之下跌。5月份鐵礦砂的進(jìn)口均價(jià)下跌了4.5%，原油的進(jìn)口均價(jià)下跌了11.3%，煤的進(jìn)口均價(jià)，下跌了14.9%，成品油進(jìn)口均價(jià)，下跌了21.1%，僅天然氣進(jìn)口均價(jià)上漲了4.8%。

壞消息之三，商品房?jī)r(jià)格環(huán)比、同比均下跌

按照國(guó)際慣例，租房屬于居民消費(fèi)，所以CPI中包含有房租價(jià)格。買(mǎi)房屬于投資，所以CPI中不包括商品房?jī)r(jià)格。這也是很多人不理解，為什么2000-2022年，M2增加了18.37倍，CPI累計(jì)漲幅只有65%左右的主要原因。

不過(guò)，房地產(chǎn)市場(chǎng)前20年透支了后20年的購(gòu)買(mǎi)力和市場(chǎng)空間，現(xiàn)在到還債的時(shí)候了。在商品房銷售量萎縮了一年多之后，盡管很多地方政府嚴(yán)控商品房降價(jià)銷售，也阻止不了開(kāi)發(fā)商以價(jià)換量的自救，導(dǎo)致房?jī)r(jià)大范圍下降。

中指研究院5月份的百城價(jià)格指數(shù)報(bào)告顯示，樓市經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)月的新房?jī)r(jià)格虛漲之后，再次迎來(lái)拐點(diǎn)，價(jià)格開(kāi)始環(huán)比下跌，下跌的城市數(shù)量增多。

2023年5月，百城新建住宅平均價(jià)格為每平16180元，下跌0.01%；同比跌幅擴(kuò)大至0.11%。此前的3月、4月，百城新建住宅平均價(jià)格均環(huán)比上漲0.02%。

百城二手住宅平均價(jià)格為每平15786元，環(huán)比下跌0.25%，跌幅較上月擴(kuò)大0.11個(gè)百分點(diǎn)。同比下跌1.5%。

5月，百城新房、二手房?jī)r(jià)格環(huán)比下跌城市數(shù)量分別為54個(gè)和83個(gè)，較上月分別增加10個(gè)和7個(gè)，其中新房和二手房?jī)r(jià)格環(huán)比均下跌城市數(shù)量共44個(gè)，較上月增加9個(gè)。

壞消息之四，銀行存款價(jià)格下跌

但凡有銀行存款的人，都應(yīng)感覺(jué)到了，不僅僅是消費(fèi)品與服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格總體上在下跌，我們的銀行存款價(jià)格----存款利率也在下降。開(kāi)始是4-5月份地方小銀行下調(diào)存款利率，接著6月初國(guó)有大銀行也跟進(jìn)下調(diào)了存款利率。

以渤海銀行為例，2008年其5年期的整存整取的利率為5.85%，到2023年5月已經(jīng)下滑到2.95%，15年之間，5年期的存款利率下跌了49.6%，接近一半。

存款利率下調(diào)，直接原因是銀行的貸款利息降低，為了維持能掙錢(qián)的存貸息差，必須同步下調(diào)存款利率，以降低銀行的負(fù)債成本，減少銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因而也刺激A股銀行板塊持續(xù)走強(qiáng)。

但其背后的邏輯在于，我們一直執(zhí)行較為寬松的貨幣政策，因此流通中貨幣的增速總是大于經(jīng)濟(jì)和收入的增長(zhǎng)，這就造成市場(chǎng)上超過(guò)需求的資金越來(lái)越多，資金需求低迷、供大于求。銀行無(wú)法完成放貸任務(wù)，更無(wú)法獲得超額的利息收入，然而卻還要付給儲(chǔ)戶大量的利息，不得已集體降低存款利息，導(dǎo)致整個(gè)的資金價(jià)格從貸款利率到存款利率都在逐漸下滑。

壞消息之五，人民幣匯率持續(xù)下跌

由于中美利差仍然維持高位，加之外資流入減緩，流出加速，商品貿(mào)易順差雖然維持在4000億以上的高位，但結(jié)匯減少，外匯收入減少。這些因素疊加，導(dǎo)致人民幣匯率今年以來(lái)持續(xù)下行。

美元兌人民幣匯率已從去年底的6.8972跌至7.12（6月9日下午5點(diǎn)），累計(jì)下跌了3.1%，其中6月份以來(lái)下跌了0.2%。自5月18日開(kāi)始至今，美元兌人民幣匯率破7后一直在向下突破。

歐元兌人民幣匯率也從去年底的7.3827一路跌到6月9日的7.6647（下午5點(diǎn)），累計(jì)下跌了2.9%，其中6月份以來(lái)下跌了0.8%。

批發(fā)、零售物價(jià)和資產(chǎn)類價(jià)格全面下跌對(duì)我們將帶來(lái)哪些影響？

4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉在回應(yīng)中國(guó)是否進(jìn)入通縮時(shí)表示，總的來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有通縮，下階段也不會(huì)出現(xiàn)通縮。他做出這一判斷的依據(jù)是：國(guó)際上通貨緊縮的定義是物價(jià)總水平持續(xù)下降，往往還伴隨著貨幣供應(yīng)量的減少和經(jīng)濟(jì)衰退。但從一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，我們的CPI還在上漲，從貨幣供應(yīng)量保持了較快增長(zhǎng)。

大家看到了，我們現(xiàn)在面對(duì)的這個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格、工業(yè)品出廠價(jià)格到消費(fèi)品與服務(wù)零售價(jià)格，都在持續(xù)下跌；從資金價(jià)格到資產(chǎn)價(jià)格，也在全線下挫。這意味著我們現(xiàn)在面臨一個(gè)較為嚴(yán)重的供給過(guò)剩與需求不足的矛盾，不僅是企業(yè)提供的商品與服務(wù)過(guò)剩，居民需求不足，還有央行提供的資金嚴(yán)重過(guò)剩，充裕的資金制造出的資產(chǎn)也嚴(yán)重過(guò)剩，居民與企業(yè)對(duì)資金與資產(chǎn)的需求嚴(yán)重不足。

這些情況，已經(jīng)屬于典型的通縮狀態(tài)了，但既然領(lǐng)導(dǎo)們定調(diào)了，我們就不能有不同的聲音。所以，我們只是存在服務(wù)、商品、資金、資產(chǎn)的供給過(guò)剩與需求不足。但這種狀況，將對(duì)我們的生產(chǎn)與生活產(chǎn)生嚴(yán)重的、深遠(yuǎn)的影響。

一是會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)普遍收縮。

在零售價(jià)格回落的情況下，雖然進(jìn)價(jià)與資金價(jià)格也在下跌，但零售價(jià)回落會(huì)導(dǎo)致收入下降，即使維持同樣的利潤(rùn)率，利潤(rùn)總額也會(huì)減少。更何況經(jīng)營(yíng)成本的大頭、勞動(dòng)力工資和醫(yī)保、社保在物價(jià)下跌的同時(shí)也會(huì)持續(xù)增加，這將進(jìn)一步壓縮企業(yè)利潤(rùn)。

二是會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力薪酬增長(zhǎng)困難。

勞動(dòng)力薪酬來(lái)源于企業(yè)支付的成本。企業(yè)利潤(rùn)下降，增加勞動(dòng)崗位的能力與增加勞動(dòng)力工資的能力都會(huì)受到制約，必然會(huì)導(dǎo)致就業(yè)減少、失業(yè)增加，勞動(dòng)力報(bào)酬增長(zhǎng)困難，從而導(dǎo)致居民消費(fèi)能力減弱。

三是會(huì)導(dǎo)致居民的財(cái)產(chǎn)性收入減少。

據(jù)中金公司測(cè)算，銀行本輪降低存款利息后，估算能節(jié)約整個(gè)行業(yè)負(fù)債成本約1200億元，并正向貢獻(xiàn)銀行凈息差、營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為3bp、1%、3%。這也意味著，中國(guó)的銀行儲(chǔ)戶，將因此損失1200億元的存款利息收入，導(dǎo)致居民可支配收入減少0.3%，相當(dāng)于減少了1200億元的消費(fèi)能力。

四是導(dǎo)致本國(guó)企業(yè)和居民債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。

從表面上看，企業(yè)和居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)就是借貸利率。我們的借貸利率從去年來(lái)多次下調(diào)，比如5年期LPR已從2022年初的4.6%下調(diào)到現(xiàn)在的4.3%，下調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)負(fù)擔(dān)應(yīng)該減輕了，怎么我要說(shuō)加重了？

這是因?yàn)槲覀兒饬總鶆?wù)負(fù)擔(dān)的債務(wù)收入比是債務(wù)/收入。債務(wù)與利率不變的時(shí)候，收入減少就意味著債務(wù)收入比增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；債務(wù)不變利率下降時(shí)，如果債務(wù)利率減少的幅度小于收入減少的幅度，債務(wù)收入比也會(huì)增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)加重。

企業(yè)的收入與利潤(rùn)與PPI成正比。5月份PPI下降了4.6%，但LPR僅下降0.3%，意味著債務(wù)收入比增加了4.5%。

居民的收入來(lái)源于工資、財(cái)產(chǎn)性收入和凈轉(zhuǎn)移收入。工資收入增長(zhǎng)趨緩，財(cái)產(chǎn)性收入減少，償還債務(wù)的收入來(lái)源減少，債務(wù)負(fù)擔(dān)相應(yīng)加重。

五是導(dǎo)致外債負(fù)擔(dān)加重，國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力下降。

截至2022年末，我國(guó)全口徑（含本外幣）外債余額為170825億元人民幣（等值24528億美元），今年以來(lái)，我們?nèi)嗣駧艃睹涝獏R率下降了3.1%（截止到6月9日），意味著我們外債負(fù)擔(dān)增加了3.2%。

與此同時(shí)，我們進(jìn)口同等數(shù)量的商品，或者在外旅游、留學(xué)購(gòu)買(mǎi)同等數(shù)量的消費(fèi)項(xiàng)目，需要多花3.2%的人民幣。

六是導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的螺旋下跌。

在美元加息時(shí)，銀行降息導(dǎo)致的中美利差倒掛加深，疊加商品出口走弱，導(dǎo)致人民幣貶值持續(xù)承壓。而人民幣的貶值，又會(huì)在無(wú)形中觸發(fā)股市、房市中的外資出逃，最終會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的螺旋下跌。

七是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)螺旋式收縮。

我之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)，過(guò)去3年，我們的家庭資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)受到了較大的沖擊，老百姓不是不想買(mǎi)房，不想買(mǎi)車(chē)，不想消費(fèi)，而是心有余而力不足。

現(xiàn)在銀行降息，導(dǎo)致存錢(qián)利息減少，人民幣承壓貶值；而人民幣貶值，又引發(fā)股市下跌，導(dǎo)致房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商外債壓力增大；而股市、房市的損失，疊加銀行利息的減少，又會(huì)導(dǎo)致老百姓更加不敢消費(fèi)，進(jìn)一步加劇企業(yè)營(yíng)收下降。

最終，企業(yè)與居民的預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，信心開(kāi)始崩潰，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)螺旋式收縮。

【作者：徐三郎】

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