今年年初所有人都預料到的經(jīng)濟衰退并沒有消失。問題是當它到達的時候會是什么樣子。

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盡管伴隨著股市近期反彈至創(chuàng)紀錄高點的所有樂觀情緒，但在當前經(jīng)濟周期結(jié)束之前，仍有大量經(jīng)濟困難需要克服。專家們越來越多地圍繞軟著陸的設(shè)想達成共識，盡管仍存在廣泛的爭論。

但是，如果現(xiàn)在就是經(jīng)濟衰退呢?

雖然我仍然預計會有更糟糕的事情發(fā)生，但有證據(jù)表明，目前我們周圍有很多經(jīng)濟衰退的因素，只是還不足以被正式稱為“經(jīng)濟衰退”。

就像投資者將經(jīng)濟衰退與股市崩盤混為一談一樣，你可以在沒有市場調(diào)整或熊市的情況下經(jīng)歷經(jīng)濟衰退。是的，在經(jīng)濟衰退的時候，投資者對股市感到頭暈目眩是很奇怪的，但這些時候如果不是有點奇怪，那就沒什么了。

正式來說，經(jīng)濟衰退是由美國國家經(jīng)濟研究局(National Bureau of Economic Research)決定的，其商業(yè)周期確定委員會(Business Cycle Dating Committee)將經(jīng)濟衰退定義為“經(jīng)濟活動在整個經(jīng)濟中顯著下降，持續(xù)時間超過幾個月，通?？梢栽谏a(chǎn)、就業(yè)、實際收入和其他指標上看到?！边@并不是說每次衰退都會帶來所有這些鈴鐺和口哨;例如，由大流行引發(fā)的2020年經(jīng)濟衰退只持續(xù)了兩個月，但卻獲得了國家經(jīng)濟研究局的衰退標簽。

一年前，市場觀察人士幾乎都在呼吁經(jīng)濟衰退。由于經(jīng)濟經(jīng)歷了連續(xù)兩個季度的GDP負增長，一些人當時就希望將其寫入法律。當我在大學學習經(jīng)濟學時——那是在20世紀80年代經(jīng)濟衰退中期，那是自大蕭條以來美國經(jīng)歷的最嚴重的經(jīng)濟衰退——這對我的教授來說已經(jīng)足夠了。然而，去年，盡管國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)下降的幾個季度代表著經(jīng)濟放緩，但仍有一些經(jīng)濟實力雄厚的地方。消費者在消費，就業(yè)背景穩(wěn)固，盡管市場很痛苦，但痛苦還不足以上升到衰退的程度。

卡森集團(Carson Group)首席市場策略師瑞安·德特里克(Ryan Detrick)最近在我的播客《查克·賈菲的金錢生活》(Money Life with Chuck Jaffe)上接受采訪時說:“去年10月的價格反映了全面衰退、全面停工、全面的大問題?！薄艾F(xiàn)在我們來看，我們沒有看到衰退……衰退的一部分，從一個部分到另一個部分，當然，但不是每個人都預期的衰退?！?/p>

德特里克比大多數(shù)市場觀察人士更為樂觀，但他認為可能出現(xiàn)的情況可以被稱為“滾動衰退”，即經(jīng)濟衰退會隨著時間的推移推動各種因素，但不會一次全部走完。這就是當前經(jīng)濟衰退的原因。2022年股市和債市的大幅下挫讓人感覺很糟糕，但截至當前財報季，去年GDP增速下滑——這將標志著連續(xù)第三個季度盈利下滑——是一個經(jīng)濟信號。你可以稱之為“盈利衰退”。

在真正的衰退真正出現(xiàn)之前，我們所處的很可能是一場滾動的衰退。如果你想知道那是什么時候，那就從2022年的黑暗時期得到提示吧。

倒掛的收益率曲線——一種一直預示著經(jīng)濟衰退的指標——平均提前時間為19個月，這意味著它預示著經(jīng)濟衰退將在2023年12月或2024年1月到來。領(lǐng)先經(jīng)濟指標往往在衰退前10個月左右出現(xiàn)負增長，這意味著衰退將在本季度末到來。去年年底，貸款標準收緊，這通常發(fā)生在衰退前10個月左右。

“我們正處于貨幣政策的一些舉措真正開始影響經(jīng)濟的關(guān)鍵時刻，”宏觀趨勢通訊(macro Tides)的宏觀策略師吉姆·威爾士(Jim Welsh)在接受采訪時表示。他補充說:“如果這種情況成為現(xiàn)實，它應該會給市場帶來逆風，因為它是建立在‘我們認為我們會出現(xiàn)衰退，現(xiàn)在我們不必擔心衰退了’的基礎(chǔ)上的，而此時經(jīng)濟將顯示出更多實質(zhì)性的放緩跡象，同時從現(xiàn)在到年底失業(yè)率將會上升?！?/p>

同樣，哈特福德基金(Hartford Funds)的全球投資策略師納內(nèi)特?阿布霍夫?雅各布森(Nanette Abuhoff Jacobson)在我的節(jié)目中表示，市場已經(jīng)消化了軟著陸，并相信美聯(lián)儲(fed)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸。但是，當經(jīng)濟衰退出現(xiàn)時——她正在呼吁經(jīng)濟衰退——她說，這將比大多數(shù)人預期的更加艱難。

如果真有好消息的話，那就是持續(xù)不斷的衰退將分散痛苦;傷害更多的是時間的長短，而不是墜落的深度。在經(jīng)濟好轉(zhuǎn)之前，衰退將會變得更糟——直到人們最終承認它的本質(zhì)。但隨著衰退的發(fā)展，情況不太可能如此糟糕。

當然，除非你對股市感到頭暈目眩。根據(jù)美國個人投資者協(xié)會(American Association of Individual Investors)的衡量，投資者情緒“異常高漲”，這通常是一個反向指標，因為投資者傾向于通過掏空自己的內(nèi)臟來為樂觀情緒買單。

盡管威爾士指出，“相對于廣泛的、典型的衰退，市場更能應對一場滾動的衰退”，但股市下跌7%至10%足以讓投資者相信，衰退確實已經(jīng)到來。

“不要被愚弄了，”威爾士警告說?！艾F(xiàn)在有很多一廂情愿的想法，但一廂情愿的想法只會讓你覺得麻煩不會來，它還不足以阻止麻煩的出現(xiàn)?！?/p>

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