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文 | 深潛atom
新能源汽車持續(xù)熱銷,上游產(chǎn)業(yè)鏈的玩家也迎來了屬于自己的 " 黃金時(shí)代 "。
(資料圖片僅供參考)
TrendForce 披露的數(shù)據(jù)顯示,2022 年,全球新能源汽車銷量 1065 萬輛,同比增長(zhǎng) 63.6%,延續(xù)了此前幾年的高增長(zhǎng)勢(shì)頭。
趁此熱潮,作為國(guó)產(chǎn)特斯拉供應(yīng)鏈上極為重要的合作伙伴——均勝電子也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。財(cái)報(bào)顯示,2022 年,均勝電子營(yíng)收 497.93 億,同比增長(zhǎng) 9.03%;凈利潤(rùn) 3.94 億元,上年凈虧損 37.5 億元。
圖源:百度
不過頗為反常的是,均勝電子的股價(jià)卻沒有強(qiáng)勁復(fù)蘇的跡象。一年前,均勝電子的股價(jià)為 20 元 / 股左右,目前,均勝電子的股價(jià)仍為 20 元 / 股左右。
考慮到新能源是目前資本市場(chǎng)熱炒的概念,諸多汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的股價(jià)都趁此熱潮節(jié)節(jié)攀升。在此背景下,投資者選擇謹(jǐn)慎看待均勝電子,或許是因?yàn)楹笳叩臉I(yè)務(wù)模式存在明顯的短板。
靠 " 買買買 " 成一線玩家,
商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)加大
官方資料顯示,均勝電子主要聚焦于智能座艙及智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、新能源管理、汽車主被動(dòng)安全等領(lǐng)域,面向全球整車廠提供智能電動(dòng)汽車關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的一站式解決方案。
盡管成立之初,均勝電子就聚焦汽車零配件,但其之所以成為 " 全球汽車電子和汽車安全領(lǐng)域的頂級(jí)供應(yīng)商 ",并不是自然而然地內(nèi)生性成長(zhǎng),而是靠資本的力量,積極并購。
比如,2011 年,均勝電子斥資 19.26 億元收購百年老廠德國(guó)普瑞,后者的主營(yíng)業(yè)務(wù)為空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)、傳感器等。
2016 年,均勝電子斥資 9.2 億美元的價(jià)格收購主被動(dòng)安全提供商 KSS,借此進(jìn)入汽車安全行業(yè)。
2018 年,均勝電子又以 15.88 億美元的代價(jià)將高田公司收入囊中,后者主要從事成產(chǎn)汽車安全帶、安全氣囊系統(tǒng)、方向盤等產(chǎn)品。
經(jīng)過多年的積極并購,均勝電子的營(yíng)收規(guī)模與日俱增,從 2012 年的 53.58 億元增長(zhǎng)至 2022 年的 497.93 億,十年時(shí)間翻了近十倍。
不過值得注意的是,均勝電子的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)卻沒有類似的表現(xiàn)。2018 年 -2022 年,均勝電子的凈利潤(rùn)分別為 13.18 億元、9.4 億元、6.16 億元、虧損 37.5 億元、3.94 億元,下探趨勢(shì)明顯。
這主要是因?yàn)?strong>均勝電子粗獷式的收購策略,快速積累規(guī)模的同時(shí),也積攢了不小的商譽(yù)。
以 KSS 為例,其雖貴為世界第四大汽車安全系統(tǒng)生產(chǎn)商,但 2015 年時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 91%,投身均勝電子后,因業(yè)務(wù)沒有亮眼的起色,2022 年,均勝電子為其確認(rèn)了 20 億元的商譽(yù)減值。這也直接導(dǎo)致均勝電子出現(xiàn)了 37.5 億元的巨額虧損。
事實(shí)上,大手筆收購高負(fù)債企業(yè),不光存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn),也間接推高了均勝電子的資產(chǎn)負(fù)債率。
圖源:均勝電子 2022 年財(cái)報(bào)
財(cái)報(bào)顯示,2022 年,均勝電子資產(chǎn)負(fù)債率為 67.28%,同比上漲 0.18 個(gè)百分點(diǎn),其中短期借款高達(dá) 30.08 億元,但貨幣資金只有 54.05 億元,短期償債壓力不小。
圖源:均勝電子
與此同時(shí),為了給均勝電子的借款提供擔(dān)保,其控股股東均勝集團(tuán)還屢屢質(zhì)押股權(quán)。2023 年 8 月 5 日,均勝集團(tuán)發(fā)布公告稱,已將持有均勝電子股權(quán)的 64.64% 質(zhì)押給銀行,占均勝電子總股本的 23.74%。在此之前,均勝集團(tuán)已經(jīng)將持有均勝電子股權(quán)的 56.13% 股權(quán)質(zhì)押出去。
海外營(yíng)收占比超七成,
毛利率數(shù)據(jù)過低
均勝電子收購一系列海外企業(yè),一方面擁有了諸多現(xiàn)成的業(yè)務(wù),另一方面,也拓寬了海外營(yíng)收渠道。財(cái)報(bào)顯示,2022 年,均勝電子國(guó)外地區(qū)營(yíng)收 378.08 億元,占總營(yíng)收的 76.38%,是重要的營(yíng)收支柱。
盡管汽車電動(dòng)化是世界各國(guó)共同的發(fā)展目標(biāo),但值得注意的是,因產(chǎn)業(yè)鏈率先發(fā)展,并且政府大力補(bǔ)貼,中國(guó)其實(shí)才是新能源汽車行業(yè)的主要陣地。
TrendForce 數(shù)據(jù)顯示,2022 年,中國(guó)占全球新能源車市場(chǎng) 63% 的份額。乘聯(lián)會(huì)崔東樹也透露,2023 年上半年,中國(guó)占世界新能源車份額的 60%。
誠(chéng)然,因全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小,靠海外客戶,均勝電子確實(shí)可以博取一定的收益,但值得注意的是,因工廠鋪得過廣,均勝電子海外市場(chǎng)的毛利率也顯得過低。
財(cái)報(bào)顯示,2020 年 -2022 年,均勝電子國(guó)外地區(qū)的毛利率分別為 11.34%、9.44% 以及 10.76%,一直在 10% 左右徘徊。
作為對(duì)比,德賽西威超 90% 的營(yíng)收均來自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),并且工廠也在國(guó)內(nèi),因而有較高的毛利率。財(cái)報(bào)顯示,2020 年 -2022 年,德賽西境內(nèi)銷售的毛利率分別為 23.07%、24.88% 以及 23.44%。
圖源:德賽西威 2022 年財(cái)報(bào)
事實(shí)上,正是因?yàn)闋I(yíng)收占比過高的國(guó)外地區(qū)毛利率過低,同一業(yè)務(wù),均勝電子的毛利率也顯著低于德賽西威。以電子汽車電子業(yè)務(wù)為例,2020 年 -2022 年,均勝電子的毛利率分別為 16.55%、18.99% 和 18.52%。同期,德賽西威的毛利率均超 20%。
或許是因?yàn)榭吹搅司劢箛?guó)內(nèi)市場(chǎng)的德賽西威擁有更高的利潤(rùn)空間,均勝電子已開始加碼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
財(cái)報(bào)顯示,2020 年 -2022 年,均勝電子國(guó)內(nèi)地區(qū)營(yíng)收分別為 109.77 億元、108.55 億元以及 116.89 億元,分別同比下跌 17.23%、下跌 1.11 以及上漲 7.68%。
不過值得注意的是,近兩年,受經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)者消費(fèi)日趨保守、新能源汽車滲透率持續(xù)走高等因素影響,新能源汽車市場(chǎng)的紅利也在不斷萎縮。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示,2021 年 -2022 年,中國(guó)新能源汽車銷量增速分別為 157.8% 和 93.4%,增速日趨下滑。
參照德賽西威的財(cái)報(bào),近兩年,其存貨規(guī)模不光持續(xù)上升,并且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也一路走高。凡此種種,都說明中國(guó)新能源汽車行業(yè)很難再給玩家提供舒適的成長(zhǎng)環(huán)境,加碼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的均勝電子面臨不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
研發(fā)投入力度太低,
" 第二條曲線 " 競(jìng)爭(zhēng)力不高
如果說 " 重海外,輕國(guó)內(nèi) " 的業(yè)務(wù)模式,還僅僅給當(dāng)下的均勝電子帶來創(chuàng)收壓力的話,那么智能駕駛業(yè)務(wù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力,則意味著,均勝電子的未來面臨巨大的不確定性。
隨著 5G、萬物互聯(lián)、自動(dòng)駕駛等技術(shù)的發(fā)展,智能汽車將從純粹意義上的機(jī)械產(chǎn)品,變?yōu)榫邆渎?lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛等功能的智能終端,汽車行業(yè)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)將有重大調(diào)整。BCG 數(shù)據(jù)局顯示,汽車產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)構(gòu)成中,互聯(lián)、自動(dòng)駕駛、共享等聯(lián)網(wǎng)化的技術(shù),將從 2017 年的 1% 上漲到 2035 年的 40%。
也正由此,目前智能汽車行業(yè)最重要的 " 賽點(diǎn) ",就是智能駕駛。比如,華為就曾屢屢強(qiáng)調(diào),入局智能汽車行業(yè),并不是為了 " 造車 ",而是希望基于 " 三十多年積累的 ICT 技術(shù)能力,幫助車企造好面向未來的車,即為車企提供基于華為 ICT 能力的智能網(wǎng)聯(lián)汽車部件 "。
為了趕上自動(dòng)駕駛技術(shù)的熱潮,均勝電子又一次祭出了 " 買買買 " 戰(zhàn)略。
2023 年 5 月,均勝電子發(fā)布公告稱,公司將定增募集資金總額不超過 3.69 億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于收購均聯(lián)智行 8.0392% 的股份和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
據(jù)了解,均聯(lián)智行是全球領(lǐng)先的智能網(wǎng)聯(lián)汽車整體解決方案提供商,經(jīng)營(yíng)智能座艙、智能車聯(lián)、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù),客戶包括大眾集團(tuán)、寶馬、蔚來等。顯然,均勝電子希望借收購均聯(lián)智行,搶灘登陸自動(dòng)駕駛賽道。
雖然經(jīng)過多年的運(yùn)營(yíng),均勝電子積累了諸多汽車客戶,相較于一眾新勢(shì)力,擁有一定的客戶資源先發(fā)優(yōu)勢(shì),收購?fù)瓿珊?,又有了現(xiàn)成的技術(shù),但值得注意的是,智能駕駛需要高昂的投入,均勝電子粗獷式的運(yùn)營(yíng)策略很難打造具備競(jìng)爭(zhēng)力的智能駕駛技術(shù)。
財(cái)報(bào)顯示,2020 年 -2022 年,均勝電子研發(fā)費(fèi)用分別為 23.01 億元、23.47 億元以及 21.39 億元,分別同比下跌 11.83%、增長(zhǎng) 1.98% 以及下跌 8.86%,研發(fā)費(fèi)用率分別為 4.81%、5.14% 以及 4.3%,一直在 5% 左右徘徊。
作為對(duì)比,同期德賽西威的研發(fā)費(fèi)用率分別為 10.31%、10.21% 以及 10.8%,均超 10%。無獨(dú)有偶,2023 年 6 月舉辦的 2023 未來汽車先行者大會(huì)上,余承東也曾透露,在數(shù)字化技術(shù)賦能電動(dòng)網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域," 華為每年直接研發(fā)投入 100 多億,直接研發(fā)人員達(dá) 7000 人 "。
正如德賽西威所言," 高水平的研發(fā)投入既是未來發(fā)展新業(yè)務(wù)、保持技術(shù)領(lǐng)先、保持高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的必要投入,也是為滿足當(dāng)下快速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模和更加復(fù)雜的項(xiàng)目產(chǎn)品交付需要 ",雖然靠大手筆的收購策略,均勝電子可以快速切入智能駕駛業(yè)務(wù),但由于后續(xù)的研發(fā)投入力度沒有跟上,其相關(guān)產(chǎn)品或許也很難具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
更重要的是,隨著新能源汽車的智能化程度逐漸加深,汽車產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)模式還將面臨巨大變革,雖然均勝電子已經(jīng)靠并購策略,布局相關(guān)業(yè)務(wù),但由于均勝電子的研發(fā)力度沒有跟上,其在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力也大打折扣。
基本盤不穩(wěn)固,第二條曲線的競(jìng)爭(zhēng)力又不強(qiáng),均勝電子自然難以博得投資者的垂青。
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