這是新能源大爆炸的第738篇原創(chuàng)文章

坦誠(chéng)講，再次追蹤派能科技看到它的走勢(shì)時(shí)，是震驚的，也是很難相信的，已經(jīng)無(wú)限逼近A字殺了。從2022年的3月底開(kāi)始，在半年的時(shí)間里，它最高飆漲了近4倍，然后又用近一年的時(shí)間將漲幅幾乎跌完。派能究竟怎么了？?jī)?chǔ)能還有未來(lái)嗎？

(資料圖)

派能過(guò)去一年的走勢(shì)當(dāng)然跟整個(gè)新能源板塊的走勢(shì)有關(guān)，都是一樣慘，最主要的原因自然還是之前漲太多了，這個(gè)無(wú)需贅言。另一方面跟派能自身的業(yè)績(jī)不及預(yù)期也有關(guān)，從2023年中報(bào)就可見(jiàn)一斑。

01?

派能科技2023年中報(bào)簡(jiǎn)析

2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.57億元，同比增長(zhǎng)37.94%；歸母凈利潤(rùn)6.93億元，同比增長(zhǎng)162.91%，扣非凈利潤(rùn)6.71億元，同比增長(zhǎng)153.06% ，基本每股收益為4.03元/股。

看似增長(zhǎng)幅度也不錯(cuò)，但資本市場(chǎng)對(duì)它的普遍預(yù)期可是上半年的營(yíng)收增長(zhǎng)至少要做到50%以上，凈利潤(rùn)則需要做到300%的增長(zhǎng)幅度，很明顯，派能的業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期了。

這也是在財(cái)報(bào)出來(lái)的第二天，大盤因?yàn)橛』ǘ悳p半一度暴漲，最終也勉強(qiáng)收收漲的背景下，派能卻暴跌7%的原因。

具體看Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億元，同比下滑31.09%，環(huán)比下滑61.1%；歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)42.46%，環(huán)比下滑49.7%；扣非凈利潤(rùn)2.15億元，同比增長(zhǎng)29%，環(huán)比下滑 53% 。

上市公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期，雖然也不好，但市場(chǎng)忍受度還是相對(duì)高的，尤其對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)而言，但營(yíng)收的下滑就讓人很難接受了，而且是直接掉到了 7億，不僅連續(xù)兩個(gè)季度營(yíng)收下滑，甚至回到了2021年Q4 的水平，單看營(yíng)收的話，很容易讓人有“公司沒(méi)救了”的感覺(jué)。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)相對(duì)沒(méi)有那么辣眼睛，但上半年才7個(gè)億，此前券商對(duì)它23年全年的平均凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)是21億，按上半年這種趨勢(shì)，全年能完成15個(gè)億的凈利潤(rùn)都已經(jīng)可以燒高香了，不及預(yù)期也是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

此外，無(wú)論是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，還是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，均處于歷史最高水平，很明顯，銷售端出現(xiàn)問(wèn)題了。

作為全球戶儲(chǔ)龍頭級(jí)別的公司，只要公司內(nèi)部沒(méi)有出現(xiàn)劇烈的變動(dòng)，一年半載行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題，現(xiàn)在從半年報(bào)來(lái)看，銷售端出了問(wèn)題，只能說(shuō)明戶儲(chǔ)行業(yè)歐美市場(chǎng)的需求確實(shí)出現(xiàn)問(wèn)題了。

這點(diǎn)從Q2的毛利率環(huán)比下滑超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)（為32.04%）也可以側(cè)面得到印證。不過(guò)有一說(shuō)一，公司的凈利率那是真的高，Q2還環(huán)比提升了2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到驚人的27.11% ，這還是在公司研發(fā)費(fèi)率繼續(xù)飆升的情況下實(shí)現(xiàn)的，費(fèi)用控制能力確實(shí)有一套。當(dāng)然了，跟上半年受益于匯率也有關(guān)系。

問(wèn)題來(lái)了，為什么派能上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如此糟糕？

02?

無(wú)法回避的產(chǎn)能過(guò)剩之觴

我們都知道，上半年儲(chǔ)能上游碳酸鋰是大幅度降價(jià)的，加上人民幣貶值，理論上業(yè)績(jī)是要超預(yù)期的，如此糟糕的表現(xiàn)，只能說(shuō)明歐美市場(chǎng)的需求出現(xiàn)問(wèn)題了。

根據(jù)券商的數(shù)據(jù)跟蹤，上半年公司戶儲(chǔ)出貨1.39gwh，同比增加15%，預(yù)計(jì) Q2 出貨 0.4gwh，同比下滑37%，環(huán)比更是大幅度下滑60% 。

上半年整體銷量還是增加的，說(shuō)明價(jià)格掉得太厲害，Q2 則是量?jī)r(jià)齊跌，一方面是歐美經(jīng)銷商去庫(kù)存，另外則是國(guó)內(nèi)廠商瘋狂擴(kuò)產(chǎn)能，行業(yè)進(jìn)入內(nèi)卷化。

再加上Q2交付的產(chǎn)品，可能也有相當(dāng)部分是去年的庫(kù)存，那個(gè)時(shí)候上游原材料價(jià)格依然處于高位，以及上半年需求下滑后，產(chǎn)能利用率下降帶來(lái)單位折舊提升，結(jié)果就是丑陋的業(yè)績(jī)。

好在放眼全球，戶儲(chǔ)依然處于大爆發(fā)初期階段，公司的主要市場(chǎng)歐洲市場(chǎng)也有望在Q3 逐步消化完庫(kù)存，最遲Q4 出貨有望逐步恢復(fù)正常，作為境外戶儲(chǔ)龍頭，公司依然有足夠強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

但不得不說(shuō)，派能科技的走勢(shì)和業(yè)績(jī)追蹤下來(lái)，或者說(shuō)今年很多新能源公司的走勢(shì)和業(yè)績(jī)追蹤下來(lái)，難免讓人對(duì)行業(yè)后續(xù)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)有了更多的思考。

新能源行業(yè)，尤其是儲(chǔ)能行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘有多少？

實(shí)際上，行業(yè)技術(shù)壁壘以及產(chǎn)品差異化等都是偏低的，即使是技術(shù)含量相對(duì)較高的逆變器環(huán)節(jié)，也很難逃得了產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題。

或者說(shuō)，只要是制造業(yè)，幾乎都規(guī)避不了產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，最終行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)又會(huì)回到管理、渠道、成本等等，本質(zhì)還是資金密集型行業(yè)，比拼誰(shuí)的綜合實(shí)力更強(qiáng)。

談到產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，這幾年新能源大浪潮之下，很多人看空的傳統(tǒng)化石能源反而沒(méi)有這個(gè)顧慮，恰恰相反，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策變化以及行業(yè)發(fā)展所處的階段，活得非常滋潤(rùn)，比如煤炭。

03?

煤炭的預(yù)期差機(jī)會(huì)

就競(jìng)爭(zhēng)壁壘而言，煤炭比很多新能源都要強(qiáng)得多，畢竟化石能源屬于不可再生能源，而新能源屬于工業(yè)品，更容易出現(xiàn)過(guò)剩問(wèn)題。

前幾天看到一個(gè)新聞，更是狠狠刺激了leo 一番。截至2023年8月31日，中證煤炭指數(shù)過(guò)去12個(gè)月的股息率高達(dá)9.64% ！

這個(gè)股息率有多夸張呢？已經(jīng)碾壓一切以高分紅著稱的企業(yè)和其他高分紅指數(shù)了，最重要的是，煤炭的高分紅并非2022一年心血來(lái)潮，而是持續(xù)如此，下圖即可說(shuō)明一切。

“煤炭是黑金”的說(shuō)法真不是蓋的，要不怎么說(shuō)煤老板有錢呢。

為什么煤炭企業(yè)近些年盈利能力這么強(qiáng)，分紅這么高呢？

最核心的原因就在于，新增產(chǎn)能減少。一方面由于碳達(dá)峰、碳中和的需要，近幾年國(guó)內(nèi)煤炭新批復(fù)項(xiàng)目較少，另一方面也在于，低垂果實(shí)摘完，簡(jiǎn)單的好開(kāi)采的煤礦已經(jīng)開(kāi)采差不多了，剩下的都是難啃的硬骨頭，所以大家也都不太想投資擴(kuò)產(chǎn)。我們看下面兩張圖，自2016年后，全行業(yè)的在建工程都在逐年下降（新增產(chǎn)能下滑），資本開(kāi)支少了，自然現(xiàn)金流就多了，自然也就可以分更多給股東了。

雖然煤炭行業(yè)具有周期性，但在供給難以增加且下游需求又持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，長(zhǎng)期看煤炭行業(yè)就是妥妥的超級(jí)現(xiàn)金奶牛，高分紅可持續(xù)，股息率高，相比當(dāng)前對(duì)于資金無(wú)限饑渴的新能源，煤炭簡(jiǎn)直是印鈔機(jī)。

關(guān)鍵現(xiàn)在板塊整體Pb 僅為1.38，當(dāng)下又處于全球經(jīng)濟(jì)周期底部，隨時(shí)迎來(lái)行業(yè)的反轉(zhuǎn)。站在這個(gè)角度看，煤炭ETF(515220)，在當(dāng)下非常值得關(guān)注的。

此外，即使是時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，全球各國(guó)都印鈔上癮，貨幣不斷超發(fā)，有限的天然資源都不失為抗通脹的好手段，雖然新能源在快速發(fā)展，但至少未來(lái)幾十年內(nèi)，傳統(tǒng)化石能源依然還是人類最主要的能源來(lái)源，這也是巴菲特今年頻繁出手石油公司的原因。

總之，無(wú)論是中短期就以賺股息或者壓周期底部為目的，還是為了長(zhǎng)期抗通脹和高確定性，煤炭ETF(515220)都值得、也應(yīng)該持續(xù)關(guān)注。

年少不知煤炭好，錯(cuò)把新能源當(dāng)成寶呀。

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