作者/星空下的番茄

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近年，鋰電池行業(yè)在“寧王”的帶領(lǐng)下，一次又一次攪動(dòng)著市場(chǎng)的“多巴胺”，掀起了一輪又一輪上市潮。也有不少上市企業(yè)謀求鋰電池業(yè)務(wù)的拆分上市，試圖在市場(chǎng)中分到一塊美味的蛋糕。

欣旺達(dá)（300207）算是鋰電池行業(yè)中的佼佼者之一，一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。

2023年7月14日，欣旺達(dá)發(fā)布公告稱，擬將旗下欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“欣旺達(dá)動(dòng)力”）分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。不過(guò)目前暫未披露分拆上市的計(jì)劃募資規(guī)模。

欣旺達(dá)對(duì)這個(gè)動(dòng)力電池“長(zhǎng)子”的確是又愛又恨。為其傾注了大量的資源，但從2014年成立至今，未能有一年實(shí)現(xiàn)盈利。更是從2021年至今的三年里，費(fèi)盡心思為其募資超130億元。

從2021年8月首次引入外部投資者開始，至今已有超過(guò)70多家外部投資者押注了欣旺達(dá)動(dòng)力，不知這場(chǎng)資本運(yùn)作最終會(huì)以怎樣的結(jié)果收?qǐng)觯?/p>

不管怎樣，這場(chǎng)拆分游戲中存在的問(wèn)題不容忽視。

一、趕鴨子上架，錢從哪來(lái)？

從2021年開始，新能源汽車滲透率加速，鋰電池行業(yè)便迎來(lái)了加速發(fā)展、急速擴(kuò)張、超速上產(chǎn)能階段。各大知名廠商開始了一場(chǎng)鋰電池產(chǎn)能的“軍備競(jìng)賽”。

在鋰電池行業(yè)，想要穩(wěn)定住客戶，電池產(chǎn)能十分關(guān)鍵。在別家都在上產(chǎn)能時(shí)，你不擴(kuò)產(chǎn)，就會(huì)被擠出頭部之列，那么由頭部才能享受的規(guī)模效應(yīng)以及頭部溢價(jià)將隨之消失。所以，擴(kuò)產(chǎn)是一場(chǎng)生死之爭(zhēng)，只得趕鴨子上架，不得不為。

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而欣旺達(dá)雖自身資金有點(diǎn)捉襟見肘，但身處其中，借錢、融錢也得上。目前欣旺達(dá)動(dòng)力分別在南京、南昌、惠州有鋰離子電池生產(chǎn)基地，并在棗莊、什邡、宜昌、義烏等地在建及規(guī)劃有新的電池產(chǎn)能，全部建成還需超500億元的資金。公司預(yù)計(jì)2025年落地產(chǎn)能將達(dá)到138GWh。

可是，這幾百億的需求資金從何而來(lái)？

最開始的時(shí)候，欣旺達(dá)想到的是用借款來(lái)支撐。除了向銀行借款外，欣旺達(dá)還向各種其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行借款，以補(bǔ)充欣旺達(dá)動(dòng)力的資金需求，近5年，為支持動(dòng)力電池業(yè)務(wù)發(fā)展，欣旺達(dá)增加了近170億元的資本開支。但隨著需求缺口的不斷增大，還款壓力的快速增加，發(fā)現(xiàn)借款并非長(zhǎng)久之計(jì)，于是便轉(zhuǎn)向了股權(quán)融資。

2021年8月，首次引入欣瑞宏盛、前海漢龍、欣瑞宏睿以及天津和諧，獲得資金7.5億元，嘗到甜頭后，在接下來(lái)的兩年多時(shí)間內(nèi)，合計(jì)融資近130億元，為欣旺達(dá)動(dòng)力輸血。與此同時(shí)，2023年6月13日，更是公告稱，將10家金融機(jī)構(gòu)對(duì)欣旺達(dá)動(dòng)力的9.9億元債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)進(jìn)行增資擴(kuò)股。

經(jīng)過(guò)多輪的融資，在獲得資金的同時(shí)，欣旺達(dá)動(dòng)力的估值也水漲船高。2023年6月，欣旺達(dá)最近的一次融資中，中銀資產(chǎn)等八家機(jī)構(gòu)出資16.5億元，欣旺達(dá)動(dòng)力的投后估值已達(dá)到355.6億元。

從2021年8月的36.4億元估值到2023年6月底的355.6億元估值，2年時(shí)間，欣旺達(dá)動(dòng)力的估值增幅近10倍，堪比火箭式增長(zhǎng)。

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但是如此多資金砸下去，卻并沒(méi)能見到想要的結(jié)果。

二、三年虧28億，欣旺達(dá)有心無(wú)力

2021年至今是動(dòng)力電池高速發(fā)展的幾年，借著行業(yè)東風(fēng)，欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)也快速發(fā)展，2021年，動(dòng)力電池銷售額在欣旺達(dá)總業(yè)務(wù)銷售額中占比為7.85%，到2022年，這一占比增加至24.32%，漲幅高達(dá)209.81%。

根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2022年，欣旺達(dá)動(dòng)力電池出貨量達(dá)到12.11GWh，位列國(guó)內(nèi)總裝機(jī)量第五名；而根據(jù)SNE Research的數(shù)據(jù)，2022年欣旺達(dá)全球總裝機(jī)量排第九名；但2023年上半年，欣旺達(dá)國(guó)內(nèi)排名下滑至第六，全球排名下滑至第十。排名較2022年有不同程度的下降，但整體處于不錯(cuò)的位置?？墒羌幢闳绱?，欣旺達(dá)動(dòng)力卻一直未能實(shí)現(xiàn)盈利。

分拆預(yù)案材料顯示，近3年，欣旺達(dá)動(dòng)力營(yíng)收分別為4.32億元、29.64億元、129.22億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)446.92%，但是同期，凈利潤(rùn)分別為-7.07億元、-10.53億元、-10.94億元，虧損總體增加54.74%，3年合計(jì)虧損超過(guò)28億元，與業(yè)內(nèi)其他知名電池廠商節(jié)節(jié)攀升的凈利潤(rùn)形成鮮明對(duì)比。

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并且作為欣旺達(dá)第一大業(yè)務(wù)的消費(fèi)電池，2022年業(yè)務(wù)占比為61.38%，在欣旺達(dá)整體業(yè)務(wù)上占據(jù)著舉足輕重的位置。但是隨著全球消費(fèi)電子需求的疲軟，智能手機(jī)行業(yè)紅利的消散，消費(fèi)電池的業(yè)績(jī)也承受著很大的壓力。

對(duì)此，欣旺達(dá)用消費(fèi)電池創(chuàng)造的現(xiàn)金流為動(dòng)力電池輸血就變得越來(lái)越困難。與此同時(shí)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)遲遲不能盈利，還處于虧損運(yùn)營(yíng)，賠本賺吆喝階段，給母公司欣旺達(dá)的合并報(bào)表的盈利能力也提出了不小的挑戰(zhàn)。

基于此，拆分上市，是最優(yōu)的選擇，因?yàn)椋?/p>

能給欣旺達(dá)動(dòng)力增加新的融資渠道，滿足其對(duì)資金的需求；

也能減輕母公司在資金以及合并報(bào)表盈利上的壓力；

上市退出，也能滿足投資機(jī)構(gòu)們對(duì)于投資回報(bào)的要求，一舉多得。

但是以目前的現(xiàn)實(shí)情況看，此次拆分上市或許等不來(lái)大家期待的資本盛宴。

三、估值倒掛，拆后恐難如愿

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年至今，有近30家鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)沖刺上市，而其中成功的有17家，有近半數(shù)夭折。而同期，市場(chǎng)上50多家電池企業(yè)對(duì)外公布的產(chǎn)能擴(kuò)張投資項(xiàng)目超過(guò)125個(gè)，計(jì)劃總投資已過(guò)萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò)2500GWh。

市場(chǎng)預(yù)測(cè)，到2025年，國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)能將超過(guò)3000GWh，而動(dòng)力電池需求不足1000GWh。屆時(shí)，動(dòng)力電池產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩將更加嚴(yán)重，行業(yè)洗牌的慘烈程度將超乎想象。

2022年，中國(guó)動(dòng)力電池新增裝機(jī)量達(dá)到294.6GWh，同比增長(zhǎng)90.7%，而2023年上半年，增速降為36.8%，整體增速上已現(xiàn)疲軟狀態(tài)。所以動(dòng)力電池行業(yè)能閉著眼掙快錢的時(shí)段或許已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈。

二級(jí)市場(chǎng)上已經(jīng)開始針對(duì)增長(zhǎng)速度放緩、產(chǎn)能過(guò)剩愈演愈烈等問(wèn)題進(jìn)行交易定價(jià)。寧德時(shí)代（300750）股價(jià)從高點(diǎn)的382元/股下跌至如今的221元/股，跌幅達(dá)到了42%，億緯鋰能（300014）從152元/股跌到56元/股，跌幅更是達(dá)到了63%。而欣旺達(dá)（300207）自身的股價(jià)從55元/股跌到15元/股，已經(jīng)跌去了70%。

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前面筆者說(shuō)到，欣旺達(dá)動(dòng)力在最近的一次融資后，投后估值達(dá)到了355.6億，較母公司欣旺達(dá)（300207）目前的總市值293.5億元高出21.16%，而欣旺達(dá)動(dòng)力的業(yè)務(wù)在欣旺達(dá)總業(yè)務(wù)中僅占到24.32%。

正常情況下，由于二級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)總市值會(huì)遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)估值，超高的估值溢價(jià)能夠?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)，所以大家都擠破頭想上市。而現(xiàn)如今，一二級(jí)市場(chǎng)倒掛的現(xiàn)象嚴(yán)重，即便是上市，破發(fā)概率也極大。二級(jí)市場(chǎng)將會(huì)對(duì)欣旺達(dá)動(dòng)力給予一個(gè)新的合理估值，屆時(shí)后入股東是否會(huì)被深埋，真不好說(shuō)。

而排在欣旺達(dá)動(dòng)力之前的，還有蜂巢能源和瑞浦蘭鈞，均已提交《招股說(shuō)明書》，蜂巢能源更是已經(jīng)完成了首輪問(wèn)詢。這些都是欣旺達(dá)動(dòng)力上市路上的強(qiáng)勁對(duì)手。

新能源對(duì)老能源的替代正在不斷加深，但是市場(chǎng)對(duì)于新能源的興奮程度已經(jīng)逐步下降。二級(jí)市場(chǎng)正在用估值修正，來(lái)反映其態(tài)度。欣旺達(dá)動(dòng)力估值過(guò)高又未能盈利，想要借分拆上市機(jī)會(huì)享受高溢價(jià)的資本盛宴恐怕很難。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。

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